20230830-天风证券-瀚蓝环境-600323.SH-2023年半年报点评_业绩增长强韧_固废运营稳健_5页_905kb

瀚蓝环境（600323）2023年半年度投资评级报告摘要

投资评级
环保 / 环境治理
6个月：买入（维持评级）
目标价：1819元（当前价格）

业绩概况（2023年H1）

• 营收59.27亿元，同比减少338%；
• 归母净利润69.0亿元，同比大增2630%；
• ROE：6.06%，同比提升0.71个百分点。

盈利能力分析

1. 净利润增长主因：
   • 工程业务收入缩量；
   • 2022年同期能源业务净亏损约9亿元，2023年上半年能源业务净利大增148亿元至6亿元，恢复为盈利状态。
2. 固废业务：扣除能源后净利润同比持平，反映了存量运营资产的稳健性。

固废处理业务表现

• 垃圾焚烧：净利润43.6亿元，增长96%。新投产1750吨/日的垃圾焚烧设施，产能利用率超118%，同比上升约8个百分点；吨发电量同比增167%，达369度；锅炉有效运行小时超4100小时。

财务与现金流

• 应收账款增至353亿元，增长75亿元，主因其账期拉长，计划转让10亿元至南海控股。
• 经营活动现金流净额27亿元，同比高增，主要受一次性补贴等影响。
• 半年报时点信用减值和销售费用轻微上升，但费率总体有序。

发展战略与资本开支

• 固废业务占单位能耗 48%，工程[虽降]但毛利较高；
• 正与国投电力合作开拓海外固废市场。

同时启动出海进程：总对价不超2亿元收购新源中国40%股权，大幅增加4500吨/日垃圾焚烧产能，其中海外项目3300吨/日，配合“一带一路”政策。

盈利预测（2023-2025年）

• 归母净利润：141.6 / 163.2 / 183.9亿元，同比增速分别为2353% / 1528% / 1265%；
• EPS：1.74 / 2.00 / 2.26元，估值PE下降至806倍极具成长预期。

风险提示

• 项目建设进度慢；
• 电价补贴退坡；
• 天然气价格上涨；
• 回款不及预期；
• 应收账款信用风险；
• 财务成本上升等风险。