20140221-东北证券-瀚蓝环境-600323.SH-收购创冠中国_打造固废旗舰_17页_1mb

瀚蓝环境（600323）公司调研报告总结

核心内容

瀚蓝环境是一家涉及城市供水、污水处理和固废处理的环保企业，成立于1992年，2000年在上海证券交易所上市。公司战略定位为“全国有影响力的环境服务投资商和运营商”，通过收购创冠中国和燃气发展，进一步拓展其业务范围，重点布局固废处理领域，形成完整的固废产业链，打造固废旗舰。

主要观点

• 业务结构：公司主要业务包括城市供水、污水处理和固废处理，其中供水和污水处理业务较为稳定，固废处理是未来增长的主要看点。
• 固废处理优势：公司拥有“南海模式”，通过垃圾收集转运、焚烧发电、餐厨垃圾处理、污泥处理等环节，实现城市垃圾处理的系统化和集约化，形成良好的环保效益和经济效益。
• 收购创冠中国：公司通过发行股份和支付现金的方式收购创冠中国100%股权，使固废处理业务规模扩大，进入全国第一梯队。
• 燃气业务前景：燃气业务现金流稳定，具备一定的增长潜力，为公司固废业务扩张提供资金支持。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年净利润分别为4.0亿、4.75亿和5.7亿，对应EPS分别为0.51元、0.60元和0.72元，目标价为17.8元，给予“推荐”评级。

关键信息

1. 公司简介

• 成立时间：1992年12月
• 上市时间：2000年12月
• 第一大股东：佛山市南海供水集团
• 实际控制人：南海区公有资产委员会
• 主营业务：城市供水、污水处理、固废处理、燃气供应

2. 供水、污水处理业务

• 供水业务：公司拥有南海区第二水厂（100万吨/日制水能力）、桂城水厂和控股九江水厂，日制水能力达126万吨。
• 污水处理业务：截至2013年上半年，公司全资或控股拥有18家污水处理厂，总处理规模达55.8万吨/日。
• 未来展望：供水业务将保持稳定，污水处理业务增长主要依赖规模扩张。

3. 固废处理业务

• “南海模式”：以垃圾焚烧发电为核心，涵盖垃圾收集转运、餐厨垃圾处理、污泥处理、渗滤液处理和飞灰处理，形成完整固废产业链。
• 项目亮点：
  • 垃圾收集转运系统：日处理能力4000吨，已投产。
  • 垃圾焚烧发电二厂：2011年投产，处理规模1500吨/日，烟气排放远低于国家标准。
  • 餐厨垃圾处理项目：预计2015年初投产，提升园区固废综合处置能力。
  • 污泥干化处理项目：一期300吨/日已投产，利用余热处理污泥。

4. 收购创冠中国

• 收购方式：发行股份和支付现金相结合，收购价18.5亿。
• 创冠中国：拥有10个垃圾焚烧发电项目，总规模11350吨/日，其中已建成项目7个，处理规模6200吨/日。
• 收购影响：公司固废处理业务规模将由3000吨/日扩大至15000吨/日，进入第一梯队。

5. 燃气业务

• 燃气发展：佛山市南海区唯一从事城市管道燃气供应的企业，2014年公司进一步收购其30%股权，持股比例达到70%。
• 业务结构：管道天然气业务占比提升，毛利率提高。
• 气源结构：卡塔尔气逐步被西气东输二线气源替代，采购成本下降。

6. 盈利预测

• 2014-2016年主营业务收入：27.1亿、30.1亿、31.9亿
• 2014-2016年净利润：4.0亿、4.75亿、5.7亿
• EPS：0.51元、0.60元、0.72元
• PE：25.9倍、21.8倍、18.8倍
• 投资建议：基于环保股估值，给予2014年35倍PE，目标价17.8元，推荐评级。

7. 风险因素

• 重组风险：涉及审批环节多，存在不确定性。
• 整合风险：公司与创冠团队整合可能不达预期。
• 行业风险：民众群体性事件可能影响政府招标，导致行业发展受阻。

总结

瀚蓝环境通过收购创冠中国，进一步拓展固废处理业务，打造全国性的固废处理旗舰。公司已形成完整的固废产业链，具备较强的盈利能力和行业影响力。燃气业务现金流稳定，为公司提供可靠的资金支持。盈利预测显示，公司未来三年净利润有望稳步增长，目标价为17.8元，给予“推荐”评级。然而，重组、整合和行业风险仍是潜在的不确定性因素。