20160811-国金证券-瀚蓝环境-600323.SH-低估值快速增长的固废新秀_14页_1mb

瀚蓝环境分析总结

核心内容

瀚蓝环境是一家以固废处理为核心业务的环保企业，依托南海区国资背景，具备显著的地域优势。公司通过整合供水、污水处理、燃气等传统业务，并积极拓展固废处理业务，形成了完整的环保产业链。公司当前股价为14.07元人民币，目标价区间为17.00-20.00元人民币，评级为“买入”，并上调了评级。

主要观点

• 地域优势：公司由南海区国资控股，与地方政府合作紧密，业务覆盖整个南海区，具有明显的区域优势。
• 业务结构：公司业务包括供水、污水处理、燃气及固废处理，其中固废处理业务已成为主要利润来源。
• 盈利增长：公司2016年上半年收入增长4%，净利润增长38%，主要得益于固废处理业务的快速增长和产能利用率的提升。
• 技术优势：公司打造了“瀚蓝模式”的环保产业园，拥有完整的固废处理产业链，技术能力及运营管理能力行业领先。
• 扩张布局：公司通过收购创冠中国，将固废处理业务布局至福建、武汉、河北、辽宁、贵州等5省，未来3年将逐步释放产能。
• 战略方向：公司确立“十三五”战略，聚焦大固废领域，计划通过资源整合与合作进一步拓展市场。

关键信息

股权结构

• 南海区国资背景，持股比例为36.14%。
• 公司由南海公资委员会通过多个子公司间接控股。

业务布局

• 供水业务：日供水能力136万吨，2016年新增第二水厂四期工程，预计年底完工。
• 污水处理业务：拥有约20个污水处理项目的特许经营权，日处理能力约60万吨，但因来水不足，产能利用率未达预期。
• 燃气业务：2014年收购南海燃气发展有限公司70%股权，2016年上半年营业收入下降15.23%，但利润保持稳定。
• 固废处理业务：2016年固废处理业务收入达6.4亿元，毛利率44.2%，为四大主营业务最高。

项目进展

• 南海固废处理环保产业园日处理能力3000吨，已满负荷运转。
• 创冠中国拥有10个垃圾焚烧发电项目公司，分布于5省，部分项目正在建设或调试中。
• 2016年计划收购湖北威辰环境70%股权，提升危废处理能力。

财务预测

• 2016-2018年预计营业收入分别为36.96亿元、42.76亿元、50.45亿元。
• 归属于母公司的净利润分别为5.43亿元、7.11亿元、9.12亿元。
• EPS分别为0.71元、0.93元、1.19元。
• 2016年给予25倍PE估值，对应目标价17.75元，给予“买入”评级。

风险提示

• 项目建设不达预期，可能影响产能释放。
• 贵阳、孝感项目因选址和环评问题暂停，未来进展不明。
• 水价和燃气价格波动可能影响盈利。
• 广东省内竞争激烈，存在市场份额被挤压的风险。

附录信息

投资建议

• 买入评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性评级：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持评级：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

估值分析

• 采用行业优化市盈率计算，2016年给予25倍PE，目标价17.75元。
• 参考同行业估值及公司在固废领域的迅速拓展，给予买入评级。

财务指标

• 每股收益：从0.431元增长至1.190元。
• 每股净资产：从4.64元增长至8.26元。
• 每股经营性现金流：从1.16元增长至3.47元。
• 净利润增长率：从32%增长至28.34%。
• 净资产收益率：从9.27%增长至14.41%。

假设与预测

• 垃圾焚烧发电项目工程顺利完工。
• 水价及燃气价格无大幅波动。
• 固废处理业务持续增长，市场需求上升。
• 佛山绿色工业服务中心2017年顺利投产。

图表说明

• 图表1：公司股权结构图。
• 图表2：创冠环保（中国）有限公司组织结构。
• 图表3：公司整体营业收入、营业成本与毛利率变化。
• 图表4：2015年环保行业销售毛利率情况。
• 图表5：公司近5年售水量及污水处理量情况。
• 图表6：污水处理厂分布。
• 图表7：燃气销售量变化。
• 图表8：燃气业务营收及毛利率变化。
• 图表9：主营业务营业收入占比。
• 图表10：主营业务毛利变化。
• 图表11：固废业务毛利率变化情况。
• 图表12：创冠环保（中国）有限公司项目情况。

市场相关报告

• 历史推荐：2014-2016年期间多次获得“增持”评级，2016年上调为“买入”。
• 市场平均建议：通过评分方式得出，1.00分对应买入，2.00分对应增持，3.00分对应中性，4.00分对应减持。

总结

瀚蓝环境凭借其在固废处理领域的快速扩张和良好的盈利表现，成为环保行业的一颗新星。公司依托南海区国资背景，整合传统业务，形成完整的环保产业链，未来发展前景良好。尽管存在一定的项目进展不确定性及市场竞争压力，但公司具备较强的盈利能力与增长潜力，值得投资者关注。