20230407-国盛证券-瀚蓝环境-600323.SH-固废持续增长_敬待燃气修复_3页_312kb

瀚蓝环境 (600323.SH) 总结

核心内容

瀚蓝环境在2022年度实现营业收入128.8亿元（yoy+9.3%），归母净利润11.5亿元（yoy-1.5%）。2023Q1归母净利润预计达3.0亿元，同比增长约90%。公司业务主要由固废处理、能源、排水三部分构成，其中固废处理是核心收入来源，占总营收的55.0%。能源业务实现营收40.7亿元（yoy+21.2%），排水业务增长7.2%。尽管整体营收增长，但净利润因天然气采购成本上升和限价政策影响而下降，但随着天然气业务进销价差改善，预计2023年能源业务将实现盈利。

主要观点

• 固废处理业务持续增长：公司固废处理业务2022年营收达68.8亿元，同比增长4.7%，主要得益于漳州北、乌兰察布等新项目投产及环卫业务收入增加。固废处理板块2017-2022年营收复合增长率达37.1%，显示其强劲的发展势头。

• 能源业务受国际能源价格影响：2022年能源业务因天然气价格持续上涨而亏损约0.65亿元，但2023Q1开始有所改善，预计2023年能源业务将实现盈利，带动公司整体利润增长。

• 排水业务稳步增长：排水业务实现6.0亿元（yoy+7.2%），主要由于部分污水处理厂结算收益的补确认、结算量提升及新厂投运。

• 毛利率和现金流承压：2022年公司毛利率为20.5%（yoy-2.5pct），主要受天然气采购成本上升影响。经营活动现金流为4.2亿元（yoy-51.9%），受能源业务亏损及经济下行影响。

• 三费持续下降：销售费用率略有上升（1.0% vs 2021A的0.9%），管理费用率和财务费用率均下降，分别为4.8%（yoy-0.1pct）和3.8%（yoy-0.1pct）。

• 公司战略布局：瀚蓝环境持续推进纵横一体化模式，通过产能扩张和产业链延伸，增强其在固废处理领域的竞争力。公司已拓展环卫、餐厨等板块，2022年环卫业务营收增长74.8%，餐厨业务增长20.0%。

• 激励机制完善：公司通过虚拟股权中长期激励方案，将高管薪酬与业绩和市值挂钩，以增强管理层的积极性和公司长期发展动力。

• 投资建议：公司预计2023-2025年归母净利润分别为14.8/17.1/18.8亿元，对应PE分别为10.3/9.0/8.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营业利润与成本结构

• 营业利润：2022年营业利润为1399百万元，2023年预计增长至1841百万元。
• 毛利率：2022年毛利率为20.5%，预计2023年将回升至22.6%。
• 净利率：2022年净利率为8.9%，预计2023年将提升至10.5%。
• ROE：2022年ROE为10.1%，预计2023年将回升至11.7%。

资产负债情况

• 资产负债率：2022年为65.2%，预计2023-2025年将逐步下降至59.4%。
• 流动比率：维持在0.7左右，速动比率略有提升。
• 现金：2022年现金为1107百万元，预计2023年有所减少。

风险提示

• 固废项目投产进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策变动风险

结论

瀚蓝环境凭借其在固废处理领域的持续扩张和盈利改善，展现出良好的成长潜力。尽管2022年受能源价格波动影响，净利润有所下滑，但随着天然气业务的修复和新项目的投产，预计2023年及以后将实现显著增长。公司通过优化成本结构、完善激励机制，增强了长期发展的稳定性，因此维持“买入”评级。投资者需关注固废项目推进速度、行业竞争格局及政策变化等潜在风险。