20221027-国盛证券-瀚蓝环境-600323.SH-固废陆续投产_燃气静候修复_3页_647kb

瀚蓝环境（600323.SH）总结

核心内容概述

瀚蓝环境在2022年第三季度实现营收96.1亿元，同比增长34.9%，扣非归母净利润8.5亿元，同比下降4.77%。公司整体业绩稳中有升，主要得益于固废处理业务新项目陆续投产、天然气业务量价齐升以及执行解释第14号的影响。尽管能源业务前三季度亏损约0.8亿元，但亏损较上半年有所收窄。

主要观点

业务表现

• 固废处理业务：成为公司核心增长动力，实现营收52.4亿元（yoy+43.5%），占比达55.8%。漳州北、乌兰察布等新项目投产，环卫业务收入增加。
• 能源业务：实现营收30.0亿元（yoy+31.3%），占比32.0%。天然气业务量价齐升，但受采购成本攀升及限价政策影响，仍处于亏损状态。
• 排水业务：营收增长显著，实现4.4亿元（yoy+35.4%），主要受益于补确认污水处理结算收益及生活污水管网运营业务收入增加。
• 供水业务：受疫情影响，营收略有下降，实现7.1亿元（yoy-1.8%），主要因供水安装工程收入减少及售水量下降。

财务状况

• 毛利率：前三季度毛利率为20.9%，同比下降6.8个百分点，主要由于固废项目投产及天然气采购成本上升。
• 经营活动现金流：前三季度经营活动现金流为1.0亿元，同比下降93.8%。剔除执行解释第14号影响后为7.1亿元，同比下降57.2%。
• 三费增长：销售费率、管理费率、财务费率均有所提升，分别增长0.1%、0.4%、0.4%。

项目与扩张

• 公司在手垃圾焚烧项目充足，当前在手订单合计34250吨/日，未来两年为项目密集投产期。
• 公司横向延伸固废相关产业链，拓展环卫、餐厨、工业危废等板块，新增订单有望持续超预期。

关键信息

投资建议

• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.7/15.1/18.3亿元，对应PE分别为12.8/10.8/8.9倍。
• 维持“买入”评级，认为公司项目密集投产将保障业绩增长。

风险提示

• 固废项目投产进度不及预期
• 行业竞争加剧
• 政策变动风险

财务指标概览

估值与财务比率

激励机制

• 2021年公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》，明确高管薪酬标准及激励方式。
• 采用虚拟股权中长期激励，授予价格为23.89元/股，以业绩和市值挂钩，充分调动管理层积极性。

总结

瀚蓝环境在2022年三季度表现出强劲的营收增长，主要得益于固废处理业务的扩张及天然气业务的量价提升。尽管能源业务亏损，但整体亏损幅度有所收窄。公司注重中长期激励，增强管理层积极性，未来业绩值得期待。预计2022-2024年公司归母净利润稳步增长，对应PE持续下降，维持“买入”评级。然而，需关注固废项目投产进度、行业竞争及政策变动等潜在风险。