20211028-安信证券-瀚蓝环境-600323.SH-固废龙头业绩稳健增长_大固废_战略持续推进_5页_899kb

报告摘要

瀚蓝环境 (600323.SH) 2021年三季度总结

核心内容

瀚蓝环境于2021年10月28日发布了2021年三季度报告，整体业绩表现稳健，符合市场预期。公司持续推进“大固废”战略，强化在固废处理及能源业务领域的布局，同时面对短期业绩承压因素，但长期成长性依然显著。

主要观点

业绩表现：2021年前三季度公司营收达到71.24亿元，同比增长38.4%；归母净利润为9.29亿元，同比增长20.82%。单三季度营收25.73亿元，同比增长27.95%，但归母净利润同比减少1.96%。
固废业务增长：固废处理业务收入12.52亿元，占主营业务收入的49.58%，同比增长15.13%。净利润2.01亿元，同比增长29.83%。垃圾焚烧量达664.99万吨，同比增长48.6%；上网电量21.1亿千瓦时，同比增长53.29%。
能源业务扩张：能源业务收入8.92亿元，占主营业务收入的35.33%，同比增长86.33%。主要得益于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成及疫情影响减弱，天然气售气量同比提升56.07%，销售单价上涨。
在手订单充足：截至2021年9月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模为34,150吨/日，其中已投产23,750吨/日，试运营1,800吨/日，在建3,050吨/日，筹建2,250吨/日，未建3,300吨/日。
短期业绩承压：三季度净利润同比下降，主要由于新投产有机废弃物处理和工业危废处理项目产能利用率不足，盈利能力低于垃圾焚烧发电项目；同时天然气业务因购销差价倒挂及气价上涨导致盈利能力下降。
“大固废”战略升级：公司持续推进“大固废”战略，扩大生活垃圾焚烧发电规模，同时加快轻资产运营的环卫业务发展，实现资源共享、资源互换，提升运营效率，减少污染排放。
政策支持：生态环境部推动“无废城市”建设，公司作为行业龙头，已率先在南海固废处理环保产业园实现全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”。
投资建议：公司管理团队优秀，围绕“大固废”战略持续扩张，业绩有望进一步提升。预计2021年-2023年的EPS分别为1.54、1.90、2.37元/股，对应PE分别为14.7x、11.9x、9.6x，给予买入-A投资评级。

关键信息

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	61.60	74.81	97.26	121.57	148.32
净利润（亿元）	9.13	10.58	12.58	15.52	19.32
每股收益（元）	1.12	1.30	1.54	1.90	2.37
每股净资产（元）	8.04	9.27	10.41	11.97	13.93
市盈率（X）	20.3	17.5	14.7	11.9	9.6
市净率（X）	2.8	2.5	2.2	1.9	1.6
净利润率	14.8%	14.1%	12.9%	12.8%	13.0%
ROE	13.9%	14.0%	14.8%	15.9%	17.0%
ROIC	9.9%	9.9%	9.1%	11.3%	11.5%

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	27.1%	21.5%	30.0%	25.0%	22.0%
营业利润增长率	-3.4%	21.7%	18.9%	23.2%	24.3%
净利润增长率	4.2%	15.9%	19.0%	23.4%	24.5%
EBITDA增长率	11.0%	28.1%	4.2%	20.0%	19.8%
EBIT增长率	6.8%	27.3%	17.2%	20.2%	21.3%
固定资产周转天数	232	245	237	237	230
流动资产周转天数	165	168	145	143	143
资产负债率	66.2%	67.2%	65.1%	65.2%	63.3%
流动比率	0.49	0.48	0.41	0.48	0.43
速动比率	0.43	0.41	0.38	0.41	0.38
利息保障倍数	5.55	4.89	5.98	6.85	7.98
DPS（元）	0.21	0.22	0.27	0.34	0.41
分红比率	18.5%	17.0%	17.6%	17.7%	17.4%
股息收益率	0.9%	1.0%	1.2%	1.5%	1.8%