20170806-广发证券-生猪专题系列之三__结构性_区域性补栏与拉长的猪周期_17页_1mb

农林牧渔行业总结：结构性、区域性补栏与拉长的猪周期

核心内容

本报告聚焦于2017年生猪养殖行业的结构性、区域性补栏特点以及猪周期的拉长趋势，分析了当前行业面临的挑战与机遇，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 存栏恢复缓慢
   受环保政策、理性补栏及原材料成本下行等因素影响，本轮猪周期的存栏恢复速度明显放缓，尤其是能繁母猪补栏维持在低位，导致生猪供给难以快速增加。

2. 结构性补栏特点突出

   • 中小散户补栏积极性较低，面临环保政策限制和搬迁压力。
   • 规模化养殖比例快速提升，截至2016年底，年出栏500头以上的养殖场占比达55%。
   • 上市公司为代表的大型养殖集团扩张力度显著，推动行业集中度提升。

3. 区域性补栏趋势显著

   • 南方水网地区（如浙江、福建、广东等）受环保政策影响，生猪存栏大幅下降。
   • 东北地区成为重点发展区域，呈现“南猪北养”趋势。
   • 东北地区具备良好的自然资源条件，包括丰富的玉米和豆类产量，为生猪养殖提供了成本优势。

4. 猪价短期企稳，大周期拉长

   • 猪价在2017年6月后出现反弹，预计下半年将维持一定景气。
   • 由于行业规模化提升和养殖户资金实力增强，猪周期的调整时间将明显延长，可能达到5-6年。

5. 成本控制能力是关键
   在行业进入调整期的背景下，具备成本控制优势的企业将更具竞争力，建议关注牧原股份、温氏股份等。

关键信息

行业现状

• 环保政策：2014年起，全国多地开始执行严格的环保政策，包括划定禁养区、关闭或搬迁养殖场，尤其在南方水网地区影响显著。
• 补栏情况：能繁母猪补栏持续低位，生猪存栏恢复缓慢，行业进入结构性调整。
• 区域迁移：生猪养殖重心向东北地区转移，**“南猪北养”**趋势明显，东北地区因资源丰富成为主要新增产能区域。

数据支持

• 规模化养殖比例：截至2016年底，年出栏500头以上养殖场占比达55%。
• 猪价波动：2017年6月猪价反弹至约14元/公斤，但整体仍处于震荡下行阶段。
• 进口冲击：2016年猪肉进口量同比增长108%，进口均价远低于国内猪价，对国内市场形成一定压力。
• 出栏体重：温氏股份等企业出栏体重明显上升，反映养殖户压栏策略。

投资建议

• 关注成本控制领先企业：如牧原股份、温氏股份等，其在规模化和效率提升方面表现突出，盈利水平显著高于行业平均。

风险提示

• 猪价波动风险：受市场供需、政策调控、疫病等因素影响，猪价存在较大波动。
• 疫病风险：疫情可能对行业造成冲击。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响行业声誉与政策环境。

行业发展趋势

• 周期拉长：由于规模化提升、养殖户资金实力增强，预计本轮猪周期将延长至5-6年。
• 美国经验参考：美国猪周期随着规模化提升而延长，国内趋势与之类似。
• 政策导向：农业部对生猪养殖区域进行了划分，明确了重点发展区、限制发展区和潜力发展区。

表格与图表索引

• 图1：2017年5月行业存栏环比下降
• 图2：2012-15年各地区生猪出栏增长情况
• 图3：截至2016年底规模化养殖比例提升至55%
• 图4：2015年生猪养殖区域分布
• 图5：东北玉米产量占全国比例超35%
• 图6：东北豆类产量占全国比例约三分之一
• 图7：2017年6月后猪价反弹
• 图8：2016年猪肉进口量同比增长108%
• 图9：温氏股份2017年上半年出栏体重上升
• 图10：能繁母猪补栏持续处于低位
• 图11：玉米价格维持低位
• 图12：猪粮比维持在7以上
• 图13：美国养殖场数量快速下降
• 图14：美国psy水平长期提升
• 图15-17：美国猪周期长度变化及规律
• 图18：规模化提升改变美国猪周期
• 图19：国内单位母猪生产效率提升
• 图20：本轮猪周期盈利水平高于上一周期
• 图21：牧原股份头均盈利高于行业平均
• 图22：温氏股份与牧原股份头均毛利比较

总结

本报告指出，环保政策、理性补栏及规模化提升是当前生猪养殖行业的主要特征，导致行业供给恢复缓慢，猪周期拉长。未来行业将逐步进入调整期，成本控制能力强的企业将更具竞争优势。同时，**“南猪北养”**趋势明显，东北地区成为重点发展区域。投资者应关注牧原股份、温氏股份等企业，同时注意猪价波动、疫病及食品安全等风险。