2017-长江证券-食品加工与肉类行业生猪肉制品产业链系列专题二：猪周期鉴证规模化进程，探索猪企成长性_35页_1mb

食品加工与肉类行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国生猪养殖行业在过去十年中的三次猪周期，探讨了行业整合趋势、规模化进程以及不同养殖模式的优劣势。重点在于理解行业变革对二级市场投资标的的影响，并通过对比分析，探索未来生猪养殖企业的成长性。

主要观点

• 猪周期与行业整合：猪周期是影响生猪价格的重要因素，行业整合在需求刚性、增长有限的背景下加速推进。散户退出和规模化企业的扩张是推动行业集中度提升的主要动力。
• 规模化养殖的优势：规模化养殖在成本、防疫、效率等方面优于散养户，特别是在人工成本、防疫能力、单位盈利和出栏效率上表现突出。
• 疫病对行业的影响：疫病是生猪养殖行业的重要扰动因素，对价格有“助涨助跌”的双重影响，推动散养户退出，同时考验规模化企业的防疫能力。
• 未来十年趋势：随着城镇化推进，农村劳动力减少，散养户群体面临断层，规模化进程将在未来十年加速。
• 养殖模式对比：全自养模式（牧原食品）和“公司+农户”模式（温氏集团、雏鹰农牧）各有优劣。全自养模式在盈利和扩张能力上更优，而“公司+农户”模式在资金和土地压力上更小，扩张速度更快。

关键信息

猪周期回顾

• 周期一（2003/04～2006/05）：散养户大量退出，行业整合加速。猪价波幅达97.37%，周期持续38个月。
• 周期二（2006/06～2010/03）：中小规模养殖户退出，规模化养殖企业扩张。猪价波幅达210%，周期持续46个月。
• 周期三（2010/04～至今）：预计猪价底部在2013年年中，行业集中度进一步提升，规模化养殖企业占据主导地位。

行业整合与规模扩张

• 散户退出：散户退出主要受疫病和猪价周期影响，散养户群体未来十年将加速退出。
• 规模化养殖趋势：规模化养殖企业占据市场份额，尤其是500~2999头规模的养殖主体，具有较强的风险抵御能力。
• 产能扩张：2007～2011年大型企业投资的生猪建设项目理论总出栏量可达4000万头，约占11年出栏量的6.27%。

养殖模式分析

• 全自养模式：牧原食品采用全自养模式，具备较高的生产效率和盈利水平，但扩张成本高。
• 深层“公司+农户”模式：雏鹰农牧采用此模式，易于实现规模扩张，且能与农户良好合作。
• 一般“公司+农户”模式：大康牧业采用此模式，易于实现规模扩张，但管理难度较大。

疫病影响

• 疫病种类：猪瘟、猪蓝耳病、猪肺病等。
• 疫病对价格的影响：疫病在存栏不足时推高价格，在存栏过剩时拉低价格。
• 规模化养殖的防疫优势：规模化养殖在选址、防疫、病死猪处理等方面更具优势，有助于减少疫病影响。

城镇化与行业趋势

• 农村人口减少：城镇化导致农村劳动力减少，散养户群体断层，规模化进程加速。
• 农业从业收入：中国农业从业收入远低于各行业平均水平，农村劳动力更倾向于城市工作。
• 未来十年：预计是规模化养殖加速推进的黄金时期。

结论

通过回顾三个猪周期，我们发现行业整合和规模化进程是必然趋势，疫病和猪价周期是主要扰动因素。规模化养殖企业具备更强的成本控制能力和防疫能力，将在未来五年内占据主导地位。全自养模式和“公司+农户”模式各有优势，未来行业将向更高效的规模化模式发展。