生猪养殖行业专题报告：从能繁母猪补栏特征的视角看猪周期位置_32页_7mb

报告摘要

农林牧渔 - 生猪养殖行业专题报告总结

核心内容

本报告从能繁母猪补栏行为特征的角度，分析当前猪周期的位置，并探讨生猪养殖股的投资逻辑。报告指出，猪周期的判断主要依赖于猪价和能繁母猪存栏量的互动关系，并通过构建二维场景分析框架来理解不同阶段的市场表现。

主要观点

猪周期判断：猪价见底回升后，能繁母猪存栏量通常会经历数月的惯性下滑，直到第5个月才出现环比转正。但2022年3月猪价见底回升后，能繁母猪存栏量在2个月内即出现环比转正，与以往周期反转特征不符，表明当前市场环境与历史周期有所不同。
补栏特征变化：2021年10月猪价见底回升后，能繁母猪存栏量在2个月内转正，与2022年3月的特征相似，说明当前市场对猪价的预期较为乐观，养殖户补栏意愿较强。
生产效率提升：2014-2018年国内生猪行业生产效率显著提升，散养户减少，规模化养殖增加，导致能繁母猪存栏量在猪价反弹后仍延续下滑，这与过去周期反转的特征不一致。
周期反转与反弹的区分：在周期反转期间，养殖户的补栏意愿和能力较弱，因此能繁母猪存栏量的回升滞后于猪价。而在阶段性反弹期间，由于现金流宽松和预期乐观，能繁母猪存栏量可迅速回升。
投资逻辑与市场表现：生猪养殖股的运行方向主要由猪价和能繁母猪存栏量的走势共同决定，分为4种场景组合。市场可能在“产能去化”与“周期反转”之间反复切换，导致股价波动。
未来预测：2023年生猪价格可能再次下探，本轮大周期出现第三个“亏损底”的概率正在提升。同时，产能去化对亏损的敏感度可能增强，尤其在行业负债率较高的背景下。
策略建议：建议在各阶段顺势而为，若股价跌破2022年初以来的运行区间且PB接近前期底部，可视为重大配置时机。

关键信息

猪价与能繁母猪存栏量的关系：猪价见底回升后，能繁母猪存栏量通常在数月后才出现环比转正，但2022年和2021年的特征显示，补栏行为更快，反映出市场预期和现金流状况的改善。
历史周期特征：2008年以来，猪价底部反弹和反转分别出现5次和3次，反弹持续时间为2-8个月，反转持续时间为16-35个月。
政策影响：2014-2018年国内实施禁养限养政策，导致生产效率提升，能繁母猪存栏量下降趋势更明显。
投资建议：关注温氏股份、唐人神、东瑞股份、巨星农牧、新希望等经营稳健的生猪养殖股。
风险提示：包括非洲猪瘟等疫情风险、自然灾害风险、饲料原料价格波动风险、交通运输不畅等。

补充信息

分析师信息：陈振志，执业登记编码S0760522030004，邮箱chenzhenzhi@sxzq.com。
投资评级说明：
- 公司评级：买入（+15%）、增持（+5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-5%-15%）、卖出（-15%）。
- 行业评级：领先大市（+10%）、同步大市（-10%~+10%）、落后大市（-10%）。
- 风险评级：A（波动率≤基准指数）、B（波动率>基准指数）。
报告来源：山西证券研究所。