20170224-招商证券-猪！猪！猪！生猪养殖系列报告：在周期中追寻成长的农业研究_170页_6mb

生猪养殖行业研究报告总结

核心内容

本报告深入分析了中国生猪养殖行业的发展趋势，特别是“超长猪周期”现象，以及规模化、产业链一体化、育种技术、食品安全和国际比较等方面。通过研究，我们发现当前生猪养殖行业正经历结构性变革，呈现出“猪价涨”与“存栏降”共存的“新常态”。

主要观点

1. 猪周期新常态：超长周期

• 2015年11月至今，作为最坚定看多“猪”的卖方，率先给出全市场最高猪价预测（22元/公斤）。
• “猪价涨”与“存栏降”长期共存，导致本轮周期在时间和空间上均超市场预期。
• 创新性提出“超长猪周期”理论，解释其成因为“成本高、门槛高、学费高”。

2. 规模化浪潮与产业链巨变

• 生猪养殖看似简单，实则技术要求高、管理难度大。
• 育种技术、育肥管理、产业链一体化是推动行业发展的三大核心环节。
• 养殖一体化趋势显著，大型企业通过上下游整合提升竞争力。

3. 养殖模式多样，各具优势

• 主要养殖模式包括“公司+农户”、“自育自繁自养一体化”、“雏鹰模式”。
• “公司+农户”模式强调“互利互赢”和“技术领先”，温氏为代表。
• “自育自繁自养一体化”模式注重管理与成本控制，牧原为代表。
• “雏鹰模式”通过引入第三方合作，降低技术门槛和成本，雏鹰为代表。

4. 食品安全与美味猪肉

• 食品安全对企业的存亡至关重要，尤其是2011年“瘦肉精”事件和2014年“过期内”事件对双汇发展造成重大打击。
• 中高端美味猪肉产品在保障食品安全的同时，能够带来更高利润。
• 大型企业通过建设养殖基地和品牌专卖店等方式，提升产品品质和市场竞争力。

5. 国际比较：规模化加速与龙头高成长

• 国内生猪养殖正处于规模化加速期，预计未来三到五年，年出栏过千万头的企业数量将扩容。
• 参考Smithfield的市值成长经验，龙头企业在规模扩张期有望保持25%以上的年复合增速。
• 国内养殖成本高、机械化水平低，导致与国外先进水平存在差距。

关键信息

猪周期特征

• 小周期：1年期季节性波动，猪价高点在四季度，低点在一季度末二季度初。
• 中周期：3-4年期，由蛛网模型解释，以能繁母猪存栏为领先指标。
• 超长周期：当前猪周期的特征是“猪价涨”与“存栏降”共存，持续时间更长、上涨幅度更大。

成本与盈利

• 散养户成本高：散养户完全成本为17.56元/kg，规模企业为15.16元/kg。
• 规模企业成本优势：规模化企业对饲料原料价格变动更为敏感，具备更高的盈利弹性。
• 自繁自养模式：在粮价下跌时，自繁自养模式能更充分地享受成本节约，头均盈利差最高突破200元。

政策影响

• 环保政策趋严：2015年《新环保法》实施，水十条、土十条等法规相继颁布，导致猪场拆迁和产能去化。
• 禁养区政策：2015年十省市实施禁养区政策，影响深远，如上海清理2720户不规范养猪户，涉及生猪70多万头。

业外资本退出

• 07年后大举进入生猪养殖业的业外资本多数亏损退出，使得后来者望而却步。
• 业外资本因猪价周期和高门槛而不敢擅入，显示了行业专业性高。

养殖模式

• 公司+农户：温氏为代表，强调技术领先和“互利互赢”。
• 自育自繁自养一体化：牧原为代表，注重管理和成本控制。
• 雏鹰模式：通过第三方合作，降低技术壁垒和成本，提升资金利用效率。

食品安全与品牌建设

• 大型企业通过建设养殖基地和品牌专卖店，提升食品安全和市场竞争力。
• 雏鹰农牧、新希望、唐人神等企业在下游肉制品品牌建设方面有显著成效。

国际比较

• 国内生猪养殖成本高，料肉比高，PSY低，机械化水平低。
• 美国生猪产业高度集中，倒逼上游养殖规模化和机械化。
• 国内未来有望诞生2-3家千万头以上规模企业，如牧原、中粮等。

行业趋势

• 规模化进程加速：预计到2020年，年出栏500头以上规模养殖场的出栏占比将提高至70%。
• 产业链一体化：龙头企业通过上下游整合，提升市场竞争力和产品溢价。
• 高收益与高风险并存：随着行业集中度提高，龙头企业有望获得更高收益，但需警惕疫病、食品安全等风险。

风险提示

• 突发大规模不可控疫病
• 重大食品安全事件
• 宏观经济系统性风险
• 极端气候灾害导致农作物减产推升粮价

推荐与结论

• 推荐维持，认为生猪养殖行业仍有较大增长空间。
• 龙头企业有望在“超长周期”中持续成长，获得更高收益。
• 支持优秀企业做强做大，以更高的收益回报投资者。

附录与数据

• 图表目录：包含猪周期走势、成本构成、存栏变化等多张图表。
• 数据来源：Wind、招商证券、公开资料、CNKI等。

行业指数

• 上证指数：2965
• 行业规模：股票家数15只，总市值3289亿元，流通市值1028亿元。
• 行业表现：绝对表现-6.5%，相对表现-5.9%。

相关报告

1. 《畜禽养殖行业点评-通胀暖风，生猪起舞》
2. 《农林牧渔行业点评-把握周期性机会，成长聚焦现代农业》
3. 《牧原股份（002714）-猪周期高弹性，一体化真成长》