2017-生猪专题系列之三：_结构性、区域性补栏与拉长的猪周期_17页-1mb

农林牧渔行业总结：结构性、区域性补栏与拉长的猪周期

核心内容

本报告聚焦当前生猪养殖行业，分析了本轮猪周期的特点、未来走势及投资建议。主要观点如下：

主要观点

• 存栏恢复缓慢：受环保政策、理性补栏及原材料成本下行等因素影响，本轮猪周期存栏恢复速度显著放缓，尤其是能繁母猪补栏持续处于低位。
• 结构性补栏突出：中小散户补栏积极性较低，而规模养殖比例快速提升，截至2016年底，年出栏500头以上养殖场占比已达到55%。
• 区域性趋势明显：“南猪北养”趋势显著，南方水网地区因环保政策执行严格，生猪存栏大幅下降，而东北等地区成为重点发展区域。
• 猪价短期企稳：预计2017年下半年猪价将有所反弹，全年自繁自养头均盈利有望达到300-400元/头。
• 周期跨度拉长：由于规模化提升及本轮盈利周期较长，猪周期时间跨度或将延长至5-6年，与美国猪周期演变趋势相似。
• 投资建议：建议关注成本控制能力领先的企业，如牧原股份、温氏股份等。

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关键信息

环保政策影响

• 环保政策趋严，推动生猪养殖行业产能被动淘汰，尤其是南方水网地区。
• 2014年起，浙江省累计调减生猪存栏658万余头，降幅达50%。
• 2016年底前，全国多数地区完成禁养区划定，依法关闭或搬迁禁养区内的养殖场。

行业结构性变化

• 中小散户：受环保政策影响，扩产意愿低，部分养殖户退出市场。
• 规模养殖：大型养殖企业扩张积极，推动行业规模化发展。
• 上市公司布局：温氏股份、牧原股份等大型企业加快在东北地区布局，推动“南猪北养”趋势。

区域性趋势

• 重点发展区：河北、山东、河南、重庆、广西、四川、海南等地，养殖总量大，预计年均增长1%。
• 限制发展区：北京、上海、江苏、浙江、福建、广东等南方水网地区，未来养殖总量将保持稳定。
• 潜力发展区：东北四省（辽宁、吉林、黑龙江、内蒙古）及云南、贵州，养殖增长潜力大，预计年均增长1%-2%。

原材料成本与盈利情况

• 玉米价格维持低位，猪粮比高于7，行业盈利水平仍较为丰厚。
• 温氏股份2017年上半年出栏体重明显上升，表明养殖户压栏行为显著。

猪周期演进

• 美国经验：随着规模化程度提升，猪周期跨度逐步拉长，21世纪后周期特征不明显。
• 国内趋势：种猪更新升级，单位生产效率提升，猪周期逐步进入下降通道，但受产能恢复缓慢及养殖户资金实力增强影响，周期跨度或达5-6年。

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投资建议

• 关注成本控制领先企业：在行业调整期，具备成本控制优势的企业更具竞争力。
• 重点推荐企业：牧原股份、温氏股份等，因其在规模化、效率提升及盈利表现方面领先。

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风险提示

• 猪价波动风险
• 疫病风险
• 食品安全风险

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行业数据与图表说明

• 图1：2017年6月行业存栏环比下降
• 图2：2012-15年各地区生猪出栏增长情况，浙江、上海、福建下降幅度最大
• 图3：截至2016年底，我国规模化养殖比例提升至55%
• 图4：我国生猪养殖集中在中部、西南、华南、华北等区域
• 图5：东北玉米产量占全国比例超35%
• 图6：东北豆类产量占全国比例约三分之一
• 图7：2017年6月后猪价逐步反弹
• 图8：2016年猪肉进口量同比增长约108%
• 图9：温氏股份2017年上半年出栏体重明显上升
• 图10：能繁母猪补栏持续处于较低水平
• 图11：玉米价格维持相对低位
• 图12：猪粮比维持在7以上
• 图13：美国养殖场数量快速下降
• 图14：美国psy水平长期提升
• 图15-16：美国猪周期长度变化趋势
• 图17：美国猪价周期规律不明显
• 图18：规模化提升改变美国猪周期长度
• 图19：国内单位母猪生产效率逐步提升
• 图20：本轮猪周期盈利水平高于上一周期
• 图21-22：牧原股份与温氏股份头均盈利对比

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表格数据

• 表1：生猪养殖环保政策密集出台
• 表2：全国多数地区要求2016年底划定禁养区，2017年底前完成关闭或搬迁
• 表3：大型养殖集团出栏保持高增长
• 表4：上市公司加快布局东北生猪养殖领域
• 表5：生猪价格存在季节性规律，8月猪价常上涨
• 表6：牧原股份拟推出第三期员工持股计划，彰显发展信心

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总结

本报告指出，由于环保政策、理性补栏及规模化提升，本轮猪周期呈现出结构性与区域性补栏的特点，且周期跨度显著拉长。短期来看，猪价有望企稳反弹，全年盈利水平仍较高。长期来看，行业将逐步进入调整期，成本控制能力强的企业将更具竞争力。投资建议关注牧原股份、温氏股份等大型养殖企业。