20160819-招商证券-在周期中追寻成长的农业研究_猪_猪_猪_生猪养殖系列报告合集_140页_8mb_8mb

生猪养殖系列报告合集总结

核心内容

本系列报告围绕中国生猪养殖行业的周期性、规模化趋势、养殖模式、食品安全以及国际比较等方面展开，旨在揭示行业的发展规律与未来前景，分析龙头企业在行业周期中的表现，并为投资者提供参考。

主要观点

• 猪周期新常态：当前中国生猪养殖行业进入“超长猪周期”，表现为猪价持续上涨与存栏量下降并存，这种现象与以往的周期不同，是由于“成本高、门槛高、学费高”三高因素共同作用的结果。
• 规模化加速：中国生猪养殖正从分散模式向规模化转变，预计未来三到五年，年出栏过千万头的企业数量将显著增加，行业集中度提升。
• 产业链一体化：产业链上下游的整合是趋势，但需谨慎对待，避免因管理不当或技术缺失导致失败。
• 养殖模式多样：主要分为“公司+农户”、“自育自繁自养一体化”以及“雏鹰模式”等，各有其优劣，适用于不同的企业战略。
• 食品安全重要性提升：食品安全问题对企业生存至关重要，龙头企业在产业链中注重食品安全与品牌建设，以应对消费者对高品质猪肉的需求。
• 国际比较：与美国等国家相比，中国生猪养殖成本较高，但随着政策支持和行业整合，未来有望实现高成长。

关键信息

一、猪周期分析

1. 小周期：1年期季节性波动，通常在春节后出现价格回落，但2016年春节后猪价逆势上涨，打破传统规律。
2. 中周期：3-4年期，以能繁母猪存栏为领先指标，2006年以来已出现两轮明显中周期。
3. 超长周期：由于“三高”因素，导致猪价持续上涨，存栏量持续下降，行业进入超长周期。

二、超长周期成因分析

1. 散养户退出：成本高导致散养户退出，尤其在玉米价格下跌时，散养户成本优势不复存在。
2. 规模化企业扩产慢：环保政策限制选址和建设，导致扩产进度缓慢。
3. 业外资本谨慎：07年后进入的资本大多亏损退出，导致业外资本对养猪业望而却步。

三、养殖模式分析

1. 公司+农户模式：以温氏为代表，强调技术领先和互利共赢。
2. 自育自繁自养一体化：以牧原为代表，强调管理和成本控制能力。
3. 雏鹰模式：通过第三方合作者负责建设、设备投资和协调农户，企业专注于生猪经营管理，实现轻资产扩张。

四、食品安全与美味猪肉

1. 食品安全的重要性：食品安全直接关系到消费者健康和企业生存，龙头企业通过全产业链布局和品牌建设来提升食品安全水平。
2. 美味猪肉的市场价值：中高端猪肉产品在保障食品安全的同时，也能带来更高利润，有助于企业穿越周期。

五、国际比较

1. 规模化进程：中国生猪养殖行业正在加速规模化，预计未来将出现2-3家千万头级企业。
2. 中美差异：美国生猪产业高度集中，倒逼上游规模化和机械化；中国下游集中度低，上游企业拥有更强的话语权。
3. 企业整合趋势：如双汇收购美国Smithfield，温氏与Smithfield模式相似，但中国养殖规模仍有提升空间。

行业数据

行业表现

推荐与展望

• 推荐：维持对生猪养殖行业的推荐，认为龙头企业将在超长周期中持续成长。
• 展望：未来行业集中度将进一步提升，龙头企业将受益于规模化和产业链整合。

风险提示

• 突发大规模不可控疫病
• 重大食品安全事件
• 宏观经济系统性风险
• 极端气候灾害导致农作物减产推升粮价
• 技术壁垒
• 养殖模式与技术
• 产能利用率
• 创新和品牌
• 营销创新

公司分析

• 温氏股份：以“公司+农户”模式为主，强调技术领先和精细化管理。
• 牧原股份：以“自育自繁自养一体化”模式为主，强调管理和成本控制。
• 双汇发展：通过收购美国SmithField，实现产业链整合，注重食品安全和品牌建设。
• 新希望：布局全产业链，从“公司+农户”向“基地+终端”转型，提升养殖效率和品质管控。
• 唐人神、新五丰、天邦股份：在下游肉制品品牌建设方面有所建树。

图表目录

• 图1：猪肉的季节性消费显著
• 图2：2012年至今每年均出现明显的“小周期”
• 图3：2016年春节后猪价拒绝回调，仔猪一飞冲天
• 图4：生猪和母猪存栏与猪价涨跌的领先滞后关系
• 图5：2006年至今我国经历的两轮“中周期”
• 图6：蛛网模型示意图
• 图7：生猪和母猪存栏与猪价涨跌的领先滞后关系
• 图8：上行期前半段：母猪正拐点尚未出现
• 图9：上行期前半段：生猪正拐点尚未出现
• 图10：生猪、猪肉、仔猪价格飙涨
• 图11：猪粮比和能繁母猪存栏同比走势背离
• 图12：能繁母猪存栏量与生猪价格走势背离
• 图13：能繁母猪存栏同比增速与猪价走势背离
• 图14：生猪存栏量与生猪价格走势背离
• 图15：生猪存栏同比增速与猪价走势背离
• 图16：规模企业养殖成本构成及变化
• 图17：散养户养殖成本构成及变化
• 图18：农村外出务工人数和工资收入呈增长态势
• 图19：猪价及养殖盈利剧烈波动
• 图20：自繁自养完全成本及头均盈利（元/头）
• 图21：外购仔猪完全成本及头均盈利（元/头）
• 图22：自繁自养和外购仔猪头均盈利对比（元）
• 图23：头均盈利差最高突破200元
• 图24：我国历年不同规模养殖场数量占比
• 图25：我国历年不同规模养殖场生猪出栏量占比
• 图26：规模化企业的扩产进度十分缓慢

附录

• 肉及制品分类：包括高温肉制品、低温肉制品、鲜肉等。
• 纵向一体化与产业多元化：纵向一体化有助于提升产业链控制力，产业多元化则需谨慎评估。

总结

本系列报告系统分析了中国生猪养殖行业的周期性、规模化趋势、养殖模式、食品安全及国际比较，揭示了行业发展的核心驱动因素与未来趋势。报告指出，当前行业处于“超长猪周期”，龙头企业将受益于规模化和产业链整合，而散养户和业外资本因成本高、门槛高、学费高等因素逐步退出。未来行业集中度将进一步提升，支持优秀企业做强做大，为投资者提供长期价值。