20170224-招商证券-猪_猪_猪_生猪养殖系列报告_在周期中追寻成长的农业研究_169页_11mb

猪！猪！猪！生猪养殖系列报告总结

核心内容

本报告聚焦中国生猪养殖行业，深入分析行业周期、养殖模式、产业链一体化、食品安全及国际比较等关键领域。报告指出，中国生猪养殖正处于快速规模化的黄金时期，行业正经历“超长猪周期”，其特点是猪价上涨与存栏下降长期共存，且周期长度和上涨空间均超市场预期。

主要观点

• 猪周期新常态：当前猪价上涨与存栏下降并存，形成“超长猪周期”，其成因在于“三高”——成本高、门槛高、学费高。
• 规模化趋势：中国生猪养殖正向规模化发展，预计2020年年出栏500头以上的养殖场占比将提高至70%。规模化养殖有助于提高效率、降低成本，同时提升食品安全。
• 养殖模式多样化：国内主要养殖模式包括“公司+农户”、“自育自繁自养一体化”及“雏鹰模式”。不同模式在成本、扩张速度和持续经营方面各有优劣。
• 产业链一体化：产业链一体化是行业发展趋势，但存在风险，如成本控制、技术门槛等。龙头企业如温氏、双汇在跨界时谨慎推进。
• 食品安全的重要性：食品安全是企业存亡的关键，龙头企业通过全产业链布局和直销渠道降低风险，提升品牌价值。
• 国际比较：中国生猪养殖成本高于国际先进水平，主要由于饲料成本、人工成本、环保成本等。美国生猪产业集中度高，推动上游规模化，而中国下游集中度低，为养殖企业提供了整合上下游的契机。

关键信息

一、猪周期新常态

• 超长猪周期：2015年11月至今，猪价持续上涨，而能繁母猪存栏量持续下降，形成“猪价涨”与“存栏降”共存的反常现象。
• 三高成因：
  • 成本高：规模化养殖成本低于散户，但散养户因人工成本上升而快速退出。
  • 门槛高：环保政策趋严，限制了养殖企业的扩产速度。
  • 学费高：07年后大量业外资本进入养殖行业，多数亏损退出，导致市场对养殖业的风险认知提升。

二、养殖模式分析

• 公司+农户：温氏为代表，通过技术领先和互利共赢实现规模化。
• 自育自繁自养一体化：牧原为代表，注重管理和成本控制，提升养殖效率。
• 雏鹰模式：引入第三方合作，降低技术壁垒和成本，专注于生猪经营管理，具有“雏鹰期权”优势。

三、产业链一体化

• 上游育种：育种是产业链核心，我国种猪严重依赖进口，核心种猪以杜洛克、长白、大约克为主，外三元占比超90%。
• 下游屠宰及肉制品：屠宰行业集中度低，为养殖企业提供了整合机会。双汇、温氏等企业尝试向下游延伸，但面临技术、成本和管理挑战。
• 饲料环节：饲料成本占养殖成本主要部分，规模化企业更受益于饲料价格下降，如大北农、海大集团等。

四、食品安全与美味猪肉

• 食品安全事件：如“瘦肉精”事件、福喜“过期内”事件等，对行业造成重大影响。
• 中高端产品：通过全产业链布局和直销渠道，提升食品安全和品牌价值，带来更高利润。

五、国际比较与发展趋势

• 中美对比：美国生猪产业高度集中，推动上游规模化；中国下游集中度低，为养殖企业提供了整合上下游的潜力。
• 未来趋势：预计未来3-5年，年出栏过千万头的企业数量将增加，龙头企业有望实现高成长。

总结

• 行业前景：中国生猪养殖行业正处于规模化加速期，未来将孕育3-5家千万级出栏龙头。
• 企业成长：龙头企业在超长周期中更具优势，能够享受更高的盈利和成长空间。
• 投资建议：支持优秀企业做强做大，关注产业链一体化和食品安全布局，把握行业周期性机会。

风险提示

• 突发疫病：可能对行业造成严重影响。
• 宏观经济风险：可能影响生猪需求和价格。
• 政策风险：环保政策趋严，可能抑制产能扩张。
• 食品安全事件：可能对品牌和市场造成冲击。