煤炭行业2020年度投资策略：螺蛳壳里摆“道场”，两条主线来穿越光大证券-25页_1mb

煤炭行业2020年度投资策略总结

核心内容

2020年被视为煤炭供给侧改革的收关之年，行业供需关系趋于宽松，煤价波动率持续下降，维持在绿色区间内。与此同时，山西国企改革与国家能源安全战略成为推动行业变革的重要因素。现代煤化工因其在保障国家能源安全方面的战略意义，成为投资关注的重点。行业整体被评定为“增持”，投资建议围绕“山西国改”与“现代煤化工”两条主线展开。

主要观点

• 煤价弹性收窄：供给侧改革有效降低了产能，加上进口煤与长协政策工具的调控，煤价波动率下降，趋于稳定。
• 山西国改窗口期：山西作为能源革命试点，其国企改革有望带来估值提升，推荐关注大同煤业、潞安环能、蓝焰控股、西山煤电、山煤国际等企业。
• 现代煤化工价值凸显：在高油价与能源安全背景下，煤化工行业景气度有望加速回升，尤其是煤制烯烃。推荐山西焦化、宝丰能源等具备优质煤矿资源并积极布局现代煤化工的公司。
• 煤化工产业前景：现代煤化工通过技术革新与政策支持，成为推动煤炭产业转型升级的重要路径。

关键信息

供需关系

• 截至2018年末，全国累计化解过剩产能6.9亿吨，接近“十三五”目标。
• 2019年全国煤炭实际产量预计增加1.04亿吨，2020年预计新增产能0.91亿吨。
• 动力煤需求预计年均增加1亿吨，主要受发电量增长驱动。

运输与价格

• 浩吉铁路的通车打通了北煤南运的新通道，有效降低运输成本，提升华中地区煤炭供应能力。
• 与“海进江”相比，浩吉铁路运输成本更低，陕西、蒙西煤矿在该线路下具有价格优势。

政策调控

• 进口煤：成为调控煤价的灵活工具，对煤价形成“安全垫”作用。
• 长协机制：推动煤价在绿色区间波动，降低现货与长协价差，提高行业稳定性。

山西国企改革

• 2020年是山西国企改革的重要窗口期，中央能源革命战略推动改革进程。
• 山西煤炭产业增加值占比预计降至50%以下，非煤产业占比将提升。
• 企业改革潜力评估指标包括原煤产量占比、资产负债率、净资产收益率等。

现代煤化工

• 现代煤化工包括煤制烯烃、煤制油、煤制气、煤制乙二醇等。
• 2018年现代煤化工累计投资约5260亿元，年转化煤炭9560万吨。
• 煤制烯烃成本优势显著，利润空间高于石油制烯烃。

投资建议

• 山西国改：关注具有改革预期的低估值煤炭股，推荐大同煤业、潞安环能、蓝焰控股、西山煤电、山煤国际。
• 现代煤化工：关注具备优质煤矿资源和布局煤化工项目的企业，推荐山西焦化、宝丰能源。

风险分析

• 需求端风险：经济增速放缓、国际贸易环境变化可能影响煤炭需求。
• 供给端风险：新增产能释放可能影响供需平衡。
• 国际原油价格风险：原油价格大幅下跌可能对煤化工成本优势造成影响。
• 政策变化风险：行业政策调整可能影响煤化工发展。
• 下游产品价格风险：煤化工产品价格波动可能影响企业盈利。

重点上市公司数据

相关研报

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总结

本报告强调在2020年煤炭行业政策变化和改革预期背景下，投资应关注“山西国改”和“现代煤化工”两大主线。煤价弹性收窄，行业整体趋于宽松，政策调控有效稳定了市场预期。山西国企改革作为能源革命的重要组成部分，具有较大的改革潜力，而现代煤化工则在能源安全和石化产品对外依赖背景下展现出增长潜力。