螺蛳壳里做道场，核心突破看成长-20180722-太平洋证券-16页-1mb

螺蛳壳里做道场，核心突破看成长

核心结论

• 内外风险略有缓解，但外部风险仍在，市场反弹仍主要看成长股。
• 理财细则落地，利好程度略逊于预期，非标“缓刑”缓解了经济硬着陆风险，但整体去杠杆方向不变。
• 外部风险中，特朗普宣布准备对中国5000亿美元出口商品加征关税，但此为政治姿态，实际影响尚需观察管理层应对。
• 基本面难见拐点，利率拐点已现，风格配置顺序为“成长——消费——周期”，但成长股内生增长趋弱，反弹高度需谨慎。
• 火电行业作为细分推荐行业，受益于煤价顶部回落、行业集中度提升及发电量高增长。

1、理财细则落地，利好程度逊于预期

主要观点

• 理财细则的落地意味着“非标压缩、打破刚兑、理财转型”三大政策方向继续执行，但力度有所减弱。
• 银行理财对非标投资的限制有所放宽，但并未完全解除，仍存在上限，非标压缩精神不变。
• 允许理财产品投资股票，为市场带来一定增量资金，但因底层购买者心理，增量资金更倾向顺周期。
• 金融监管方向明确，但财政政策尚未明确，下半年经济拐点仍需等待。

关键信息

• 非标投资上限：单一机构及其关联企业非标投资类资产余额不得超过发行银行资本净额的10%；非标类资产余额不得超过理财产品净资产的35%。
• 保本型理财产品仍可按结构性存款管理。
• 理财产品不得作为资金募集通道，需加强穿透管理。

2、外部风险仍在，等待管理层应对

主要观点

• 外部风险未消退，特朗普的加征关税言论表明贸易战可能进一步升级。
• 但美国加征关税的范围有限，且部分商品未被列入清单，显示出其对国内通胀的顾虑。
• 中美贸易结构复杂，贸易战扩大将对美国企业造成成本压力，因此美国政府的威胁更多是谈判策略。

关键信息

• 美国拟加征关税商品总额：约5000亿美元。
• 前2000亿美元商品已加征10%关税，显示出力度减弱。
• 中国对美出口前百强中，涉及大量美国及合资企业，贸易战对美国影响较大。

3、基本面难见拐点，反弹龙头仍是成长股

主要观点

• 内部风险仍未完全消解，外部风险仍在，基本面短期内难见明显好转。
• 利率拐点已现，风格配置顺序为“成长——消费——周期”，成长股在利率下行背景下更具吸引力。
• 成长股反弹主要依赖于市场风险偏好提升，但当前一致预期尚未形成，反弹高度需谨慎。

关键信息

• 2018年中报显示，创业板整体增速为16.3%，较第一季度略有下滑。
• 成长股内生性增长未明显改善，反弹更多是相对收益。
• 一年期国债收益率与成长股呈现“跷跷板”效应，收益率下行时成长股表现更优。

4、细分行业推荐火电

主要观点

• 火电行业受益于煤价顶部回落、行业集中度提升及发电量持续高增长。
• 煤价受高库存制约，火电企业成本有望边际降低，盈利预期改善。
• 电力与热力企业发电量增速为17.3%，居民与第三产业用电量共同推动行业增长。
• 行业新增产能下降，龙头公司有望在行业出清中受益。

关键信息

• 煤价上行受高库存制约，6月秦皇岛港5500大卡煤炭价格达696元/吨。
• 居民用电量同比增长13.2%，为2011年以来最高值。
• 火电行业正在出清，行业集中度提升，龙头公司更具竞争力。

风险提示

• 流动性改善不及预期。
• 煤价超预期回升，可能影响火电企业盈利预期。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在-5%以下。

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座。
• 电话：(8610)88321761
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