20220317-天风证券-宏观点评_市场的两条旧主线和一条新主线_4页_329kb

报告摘要

市场的两条旧主线和一条新主线总结

核心内容

2022年3月，市场在两条旧主线和一条新主线中演进。旧主线包括国内的经济滞和海外的通胀胀，而新主线则是俄乌战争引发的全球市场动荡。

主要观点

旧主线的演变：
- 国内经济滞：主要由房地产未企稳、稳增长政策观望、疫情反复等因素导致，市场预期持续恶化，情绪悲观。
- 海外通胀胀：以美联储加息为核心，市场最初交易局部通胀和短期避险，后转向长期滞胀和衰退预期。
- 两条旧主线已基本定价或出现边际改善，市场进入预期修正阶段。
新主线的出现与影响：
- 俄乌战争于3月爆发，成为新的市场主线，改变了市场逻辑。
- 战争引发的长期影响包括全球能源价格飙升、美元流动性紧张、中美关系紧张等。
- 战争带来的金融冲击，如俄罗斯美元债用卢布支付、海外投资者抛售新兴市场资产，对A股和H股造成压力。
市场情绪与资金流动：
- 市场情绪逐渐企稳，预期修正窗口期开启。
- 北向资金持续净流出，3月第2周净流出363.20亿，创互联互通以来次高纪录。
- 外资的过度反应反映出对地缘政治风险的担忧，甚至臆测对中国市场的进一步制裁。
中国在战争中的角色：
- 中国保持中立，既未在军事上偏向俄罗斯，也未参与制裁，有利于其战略利益。
- 中国防疫政策出现积极变化，推动市场对经济复苏的期待。
美联储政策与通胀预期：
- 美联储3月加息25bp，开启被动缩表，市场对短期加息的预期逐渐收敛。
- 美债利率已充分反映短期加息预期，进一步上升动能减弱。
- 若年内加息3次，当前为全年高点；若加息4-5次，至少为上半年高点。