地产预期改善_两条主线布局龙头_19页_1mb

行业评级与投资建议总结

核心内容

• 行业评级：轻工制造和家用轻工II被评定为“增持”，维持不变。
• 投资主线：围绕“工装放量”和“C端集中度提升”两条主线布局细分家居龙头。
• 短期因素：地产销售预期改善，压制估值的因素有望释放。
• 中长期逻辑：内生增长具备可持续性，精装房+环保政策将加速龙头市占率提升。
• 政策支持：政府推动全装修政策，带动工程端家居需求增长。
• 环保趋势：环保整治促使“小散乱”企业退出，利好品牌企业。
• 消费升级：中产崛起推动家居消费升级，龙头受益于订单量和客单价提升。

主要观点

1. 地产销售预期改善

• 2017年12月全国商品房销售面积同比增长6.1%，较11月提升0.8个百分点。
• 2017年全年商品房销售面积累计同比增长7.7%，超出市场偏悲观预期（-5%~0%）。
• 2018年，一二线城市销售企稳、低能级城市去库存延续、棚改货币化进入第二阶段，销售面积增速有望回升。

2. 家居板块与地产销售同步

• 家居企业股价跟随地产销售走势，表现为地产景气周期中的估值和业绩双升（戴维斯双击）以及地产下行周期中的估值走低。
• 精装房交付比例提升将带动家居需求增长，2018年需求无忧。

3. 精装修趋势推动工程端需求

• 精装修交付比例提升将显著影响地板、瓷砖、定制橱柜等硬装品类。
• 工装市场规模测算显示，若精装房比例达100%，瓷砖、地板、定制橱柜市场规模分别可达500亿元、500亿元和1000亿元。

4. 环保政策推动行业升级

• 家具制造行业被列为高污染、高环境风险行业，环保整治促使小企业退出。
• 原材料成本上升，小企业生存压力加大，龙头企业受益于量价齐升。

5. 产品升级与消费升级趋势

• 家居产品向E0/E1标准升级，健康环保成为消费关注重点。
• 中产群体崛起，推动品牌家居消费，龙头受益于订单量和客单价提升。

关键信息

重点推荐股票

投资建议

• B端工程渠道放量：推荐帝王洁具（收购欧神诺，工程客户集中），建议关注欧派家居和志邦股份。
• C端集中度提升：推荐顾家家居（产品矩阵丰富）、喜临门（线下门店扩张）、索菲亚（定制衣柜龙头），建议关注欧派家居和尚品宅配。

风险提示

• 地产销售低于预期，将影响家居板块的收入增长。
• 工装业务不及预期，可能影响龙头企业的增长速度。

行业分析

地产集中度提升

• 2012-2017年，地产行业CR10从13%提升至24%，CR20从18%提升至33%。
• 龙头房企销售增速显著高于行业平均水平，如碧桂园、万科、恒大。

工装业务增长逻辑

• 精装修交付比例提升，工装市场容量扩大，工程渠道优势企业受益。
• 2017年上半年，欧神诺工程业务中碧桂园、万科、恒大占比分别为56.6%、35.8%、2.7%。

C端集中度提升

• 家居企业通过渠道下沉、品类拓展提升市场占有率。
• 顾家家居拥有3000多家门店，索菲亚预计2017年业绩增长45%。

总结

• 短期：地产销售预期改善，压制估值因素释放。
• 中期：内生增长和精装房推动，龙头业绩具备可持续性。
• 长期：消费升级与环保政策共同作用，利好品牌企业及具备渠道优势的公司。