医药行业2022年投资策略：未来医药估值有望均衡，“穿越医保”和“疫情脱敏”是两条核心主线-20211102-西南证券-173页_8mb

医药行业2022年投资策略总结

核心观点

• 医药行业估值有望回归均衡：2021年初至今，医药生物指数下跌9.49%，跑输沪深300指数3.68个百分点。未来3年，随着疫情好转和经济复苏，全球及国内宏观流动性边际放松可能性较小，医药行业估值有望回归均衡。
• “穿越医保”与“疫情脱敏”是核心主线：
  • 穿越医保：药械龙头企业如恒瑞医药、迈瑞医疗，可通过“持续创新+国际化”突破医保压力；同时关注不占医保的品种如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等。
  • 疫情脱敏：重点关注不受新冠影响的疫苗、PEG小于1的低估值品种及疫情受损后需求复苏的医疗服务品种。同时，疫情相关物资（如口罩、检测试剂）需求回落，业绩需时间消化。

2022年组合推荐

稳健组合：

• 迈瑞医疗（300760）
• 药明康德（603259）
• 恒瑞医药（600276）
• 通策医疗（600763）
• 云南白药（000538）
• 片仔癀（600436）
• 智飞生物（300122）
• 爱美客（300896）

弹性组合：

• 我武生物（300357）
• 康希诺（688185）
• 楚天科技（300358）
• 健麾信息（605186）
• 派林生物（000403）
• 贝达药业（300558）
• 康泰生物（300601）
• 博腾股份（300363）

科创板组合：

• 泽璟制药-U（688266）
• 皓元医药（688131）
• 普门科技（688389）
• 百克生物（688276）
• 欧林生物（688319）
• 爱博医疗（688050）
• 佰仁医疗（688198）
• 南微医学（688029）

港股组合：

• 药明生物（2269）
• 君实生物（1877）
• 启明医疗（2500）
• 锦欣生殖（1951）
• 海吉亚（6078）
• 时代天使（6699）

行业回顾与趋势分析

医药行业表现回顾

• 2021年初至今，医药生物指数下跌9.49%，跑输沪深300指数3.68个百分点，行业涨跌幅排名第22。
• 上涨子行业：化学原料药（14.9%）、中药（6.9%）、医疗服务（1%）。
• 下跌子行业：药店（-31.7%）。
• 医药行业整体呈现结构性行情，部分个股表现突出，如热景生物（疫情驱动）、CXO板块（博腾股份、美迪西等）。

公募基金与外资持仓分析

• 公募基金持仓：2021Q2医药总持仓占比14.54%，核心资产持续分化。
• 外资持仓：2021Q2外资持有医药生物板块总市值占比3.27%，环比下降0.2pp，但持股总市值增长399亿元。
• 陆股通持仓：医药板块陆股通持仓前五为益丰药房、泰格医药、金域医学、康龙化成、迪安诊断。

估值分析

• 过去3年核心资产（市值大于500亿）PE估值中枢从37倍上升至73倍，估值扩张远超业绩增长。
• 2021年医药行业PE（TTM）为33倍，处于历史估值中枢以下。
• 医药行业相对全部A股溢价率102%，相对沪深300溢价率159%，目前处于过去十年中位数以下。

流动性分析

• 9月M2同比增长8.3%，增速环比上升0.1pp，短期流动性指标R007加权平均利率有所下滑。
• 流动性有放宽趋势，但未来3年宏观流动性边际放松可能性较小。

2022年医药子行业投资逻辑

2.1 CXO行业

• 行业景气度保持高位：海外产能转移持续，凯莱英海外收入占比达90%，药石科技达70%以上。
• 行业增速：全球CRO与CDMO行业规模预计未来3年保持10%以上增速，我国CRO与CDMO行业增速预计在20%以上。
• 投资方向：重点关注企业核心竞争力、业绩增速、新业务布局，尤其是CGT CDMO领域，如药明康德、博腾股份、康龙化成等。

2.2 创新药及化药制剂

• 政策推动创新药研发向临床价值导向转型，国谈降价幅度预计温和。
• 创新药“量”“质”齐升，但同质化严重，未来需突破差异化和高技术壁垒。

2.3 医疗器械

• 在控费背景下，关注“两低+医保免疫”赛道，如药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等。

2.4 医疗服务

• 关注盈利能力强、可复制性高、医保风险低的医疗服务企业。

2.5 疫苗

• 行业进入加速发展期，关注具有长期基本面趋势向上的品种。

2.6 血制品

• 新冠疫情改变行业供需格局，关注政策变化及浆站资源拓展。

2.7 生物药

• 寻找自费生物药品种，关注类CAR-T创新品种。

2.8 中药

• 重点把握中药消费品机会，关注具备品牌优势和市场潜力的企业。

2.9 原料药

• 行业成长逻辑逐步验证，长期发展空间较大。

2.10 零售药店

• 行业集中度提升与处方药外流，强者恒强。

2.11 医药分销

• 估值处于历史低位，重视产业上下游延伸价值。

风险提示

• 医药行业政策风险超预期
• 新冠疫情爆发风险
• 业绩不及预期风险