20211102-西南证券-医药行业2022年投资策略_未来医药估值有望均衡_穿越医保_和_疫情脱敏_是两条核心主线_173页_10mb

报告摘要

医药行业2022年投资策略总结

核心内容概述

本报告由西南证券研究发展中心医药研究团队发布，旨在为2022年医药行业投资提供策略与标的推荐。报告指出，随着疫情逐步缓解及宏观流动性边际放松，医药行业估值有望回归均衡。重点投资方向为“穿越医保”和“疫情脱敏”领域，以应对医保压力常态化和后疫情时代需求变化。

主要观点

行业表现回顾：2021年初至2021年10月，医药生物指数下跌9.49%，跑输沪深300指数3.68个百分点，行业涨跌幅排名第22。其中，化学原料药、中药、医疗服务涨幅相对较好，而药店跌幅最大。
公募基金与外资持仓：公募基金和外资对核心资产持仓开始分化，CXO板块持续受益于“戴维斯双击”效应，估值和业绩双增长。
估值分析：过去3年核心资产（市值大于500亿）PE估值中枢从37倍上升至73倍，估值扩张速度远超业绩增长。当前医药行业PE(TTM)为33倍，处于历史估值中枢以下，估值溢价率有所回落。
医保压力常态化：药械龙头企业如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”穿越医保限制。同时，关注不占医保的自费生物药、中药消费品、医美上游产品等。
疫情脱敏领域：重点关注不受新冠影响的疫苗、低估值且基本面向上的品种，以及疫情受损后需求复苏的医疗服务品种。
行业前景展望：未来3年，医药行业估值有望均衡，CXO行业景气度保持高位，CGT CDMO将成为新增长点。

关键信息

2022年组合推荐：
- 稳健组合：迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、通策医疗、云南白药、片仔癀、智飞生物、爱美客。
- 弹性组合：我武生物、康希诺、楚天科技、健麾信息、派林生物、贝达药业、康泰生物、博腾股份。
- 科创板组合：泽璟制药-U、皓元医药、普门科技、百克生物、欧林生物、爱博医疗、佰仁医疗、南微医学。
- 港股组合：药明生物、君实生物、启明医疗、锦欣生殖、海吉亚、时代天使。
CXO行业：
- 行业景气度保持高位，海外产能转移是核心驱动力，凯莱英、药明康德等企业海外收入占比高。
- 2021年H1，药石科技、康龙化成、药明康德、凯莱英、博腾股份等企业固定资产和人员增速较快，显示行业持续增长。
- 全球CRO和CDMO市场规模快速增长，预计未来3年仍保持10%以上的增速，我国CXO行业增速更快，有望突破20%。
- CGT CDMO作为新兴领域，成为未来增长点，药明康德、博腾股份等企业已积极布局。
创新药及制剂：
- 创新药研发以临床价值为导向，政策推动药物创新更上一层楼。
- 国谈降价幅度预计温和，PD-1单抗和CAR-T等创新药有望受益于国际化策略。
- 创新药“量”“质”齐升，但同质化问题仍需突破，差异化、高技术壁垒的创新药更具潜力。
医疗器械：
- 在控费背景下，关注“两低+医保免疫”赛道，如药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等。
医疗服务：
- 关注盈利能力强、可复制性高、医保风险低的公司，如通策医疗、爱尔眼科等。
疫苗行业：
- 行业进入加速发展期，关注具备较强研发能力的企业。
血制品行业：
- 受新冠疫情影响，供需格局发生变化，需关注未来政策变化及浆站资源拓展。
生物药行业：
- 重点寻找自费生物药品种，关注类CAR-T创新药。
中药行业：
- 把握中药消费品机会，如云南白药、片仔癀等。
原料药行业：
- 成长逻辑逐步验证，长期发展空间较大。
零售药店行业：
- 行业集中度提升，强者恒强。
医药分销行业：
- 估值处于历史低位，重视产业上下游延伸价值。