20140910-中泰证券-京山轻机-000821.SZ-枯木发新芽_外延式布局工业自动化_18页_1mb

京山轻机（000821.SZ）深度研究报告总结

核心内容

京山轻机是一家专注于纸制品包装机械及汽车零部件制造的企业，2014年通过外延式扩张方式收购了惠州三协100%股权，标志着公司从传统包装机械业务向工业自动化领域的战略转型。此次收购旨在利用三协在电子自动化领域的技术优势，抓住中国制造业向自动化、智能化升级的趋势，提升公司整体竞争力和盈利能力。

主要观点

• 传统业务减亏：公司传统业务受经济环境影响较大，尤其是包装机械和汽车零部件业务。2012年因行业不景气和下游汽车厂商认证周期长，公司处于盈亏平衡状态。但随着2013年行业复苏，公司业务开始逐步回暖，2014年中报显示收入和毛利率均有显著提升。
• 外延式布局工业自动化：通过收购惠州三协，公司进入工业自动化领域，与自身在包装机械领域的优势形成互补，有助于推动公司向智能制造方向发展。
• 技术与渠道优势：京山轻机拥有国家级技术中心，产品科技含量高，销售网络覆盖国内外，为公司发展提供了坚实基础。
• 自动化趋势明显：随着人口红利消失和劳动力成本上升，自动化装备需求快速增长，尤其在3C电子、食品包装等行业，成为制造业升级的刚性需求。
• 未来增长潜力大：公司预计2014-2016年营收分别为12.71亿元、15.53亿元、18.35亿元，净利润分别为0.53亿元、0.91亿元、1.13亿元，EPS分别为0.11元、0.19元、0.24元，动态估值分别在74.46倍和43.11倍，公司未来发展空间广阔。
• 风险提示：全球经济复苏不明朗、汽车零部件订单持续性及产能释放存在不确定性，以及三协在新领域的开拓可能不及预期。

关键信息

一、公司基本情况

• 成立时间：1993年
• 主要业务：包装机械、汽车零部件
• 市场地位：国内最大的纸制品包装机械生产企业，市场占有率约60%
• 控股股东：京源科技投资有限公司，持股25.79%

二、业绩预测

三、收购惠州三协

• 交易金额：4.5亿元
• 收购方式：发行股份及现金支付，其中股份占比86.50%，现金占比13.5%
• 三协业务：
  • 自动化业务：提供定制自动化解决方案，主要应用于3C电子和建材家居行业
  • 精密业务：制造和销售精密部件及组件，下游客户包括SONY、LG、德赛电池等
• 盈利承诺：2014-2016年扣非后净利润分别不低于4200万元、5040万元、6048万元
• 估值调整机制：若未来三年净利润超额完成，京山轻机将按一定比例补差额

四、行业趋势与投资逻辑

• 包装机械趋势：集成化、智能化、网络化、柔性化成为主流，国内包装化率仅为5%，发展潜力巨大
• 自动化需求增长：人口红利消失和劳动力成本上升推动自动化装备需求快速增长，2010年以来工业自动化改造保持高速成长
• 公司战略：内生式与外延式发展并重，通过技术革新和自动化布局提升竞争力

五、财务与估值

• 2014年8月收盘价：9.41元
• 动态估值：
  • 2014年：74.46倍
  • 2015年：43.11倍
• 盈利预测：
  • 2014年：净利润0.53亿元，EPS 0.11元
  • 2015年：净利润0.91亿元，EPS 0.19元
  • 2016年：净利润1.13亿元，EPS 0.24元

六、风险提示

1. 传统业务风险：纸品包装机械与全球经济增速相关，若全球经济复苏缓慢，可能影响公司传统业务增长
2. 汽车零部件业务风险：订单持续性和产能释放存在不确定性
3. 三协业务拓展风险：新领域开拓可能进展缓慢，影响整体盈利能力

结论

京山轻机通过收购惠州三协，成功转型进入工业自动化领域，具备强大的技术实力和市场拓展能力，未来发展前景广阔。公司预计在2014-2016年实现业绩弹性增长，首次覆盖给予“买入”评级，目标价13元。