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光伏组件自动化设备领军者，钙钛矿设备深化布局

核心内容概述

京山轻机是一家以高端装备为核心业务的集团公司，业务涵盖光伏设备、瓦楞纸包装设备、汽车零部件铸造及3C自动化设备等。公司从广泛布局逐步聚焦于光伏和瓦楞纸包装设备两大领域，其中光伏设备已成为其主要收入来源。公司目前处于光伏设备和钙钛矿设备的布局深化阶段，同时在包装业务上保持龙头地位，并积极拓展海外市场。分析师首次给予“买入”评级。

主要观点

光伏设备&瓦楞纸包装设备双轨并进

• 公司已从广泛布局转向主业聚焦，主要聚焦于光伏设备和瓦楞纸包装设备。
• 光伏业务快速增长，2022年上半年光伏智能装备业务收入同比增长53.21%，占总收入比例达66.79%。
• 瓦楞纸包装业务在2022年上半年受到疫情影响，收入有所下降，但公司积极采取应对措施，新签订单大幅反弹。
• 其他业务如3C自动化、铸造产品和货物贸易稳步推进，盈利有望持续改善。

钙钛矿设备：深化布局，有望持续受益产业化推进

• 钙钛矿电池具有高光电转换效率、低成本和短生产流程等优势，产业化迅速推进。
• 钙钛矿设备市场空间广阔，预计2026年市场空间为103.75-128.75亿元。
• 公司已布局PVD镀膜设备、团簇型多腔式蒸镀设备、ITO玻璃清洗机、空间式ALD设备、RPD设备等。
• 公司与协鑫光电、华中科技大学等在钙钛矿领域展开合作，推动技术转化和设备研发。

其他光伏业务：组件自动化设备保持高增，拓展电池片设备

• 公司组件业务覆盖国内外主流光伏企业，提供“交钥匙”整体解决方案。
• 在HJT和TOPCon电池片设备上布局，已交付PECVD和PVD二合一设备。
• 2022年公司在手订单达41.56亿元（含税），同比增长37.61%。

传统业务：包装保持龙头地位，其他业务预期盈利改善

• 公司在瓦楞纸生产线市场占有率高达25.85%，位居行业第一。
• 包装业务收入持续增长，毛利率稳定在20%左右。
• 公司积极拓展海外市场，产品远销60多个国家和地区，与400余家客户合作。
• 其他业务如3C自动化、铸造产品和货物贸易在优化布局中，盈利有望修复。

关键信息

财务数据

• 收盘价：24.03元
• 总股本：622.87百万股
• 流通股本：572.86百万股
• 流通股比例：91.97%
• 总市值：149.68亿元
• 流通市值：137.66亿元

盈利预测

• 2022-2024年营业收入：51.00 / 67.49 / 80.69亿元
• 2022-2024年归母净利润：2.88 / 4.60 / 6.42亿元
• 2021-2024年归母净利润CAGR：64%
• 摊薄EPS：0.46 / 0.74 / 1.03元

估值与投资建议

• 当前PE倍数：52 / 33 / 23倍
• 可比公司：迈为股份、捷佳伟创、奥特维
• 首次覆盖评级：买入

风险提示

1. 光伏行业后续扩产不及预期
2. 技术迭代带来的创新风险
3. 新业务拓展的不确定性
4. 测算市场空间的误差
5. 研究依据信息更新不及时

关键业务布局

• 光伏组件设备：层压机、流水线等，提供“交钥匙”整体解决方案。
• 光伏电池片设备：HJT制绒清洗机、TOPCon PECVD&PVD镀膜设备。
• 钙钛矿设备：PVD镀膜设备、团簇型多腔式蒸镀设备、ITO玻璃清洗机、空间式ALD设备等。
• 瓦楞纸包装设备：瓦楞纸板生产线、智能水性印刷、数码印刷等。
• 3C自动化设备：手机包装线、锂电子电池柔性生产线等。
• 铸造产品：卡钳体、泵体泵盖、转向节等。

技术与市场趋势

• 钙钛矿电池优势：理论光电转换效率高、成本低、生产流程短。
• 产业化进展：钙钛矿电池效率不断突破，GW级产线设备招标可期。
• 设备市场空间：预计2026年钙钛矿设备市场空间为103.75-128.75亿元。
• 技术合作：与协鑫光电、华中科技大学等合作，推动钙钛矿设备研发和产业化。

总结

京山轻机在光伏设备和瓦楞纸包装设备领域表现突出，特别是在钙钛矿设备领域深化布局，未来有望受益于钙钛矿电池的产业化进程。公司盈利增长显著，费用率逐年下降，毛利率稳定。在传统包装业务上，公司保持行业领先地位，并积极拓展海外市场。其他业务如3C自动化和铸造产品也在稳步优化中，盈利预期持续改善。分析师首次给予“买入”评级，认为公司具备较强的发展潜力。