20140820-兴业证券-京山轻机-000821.SZ-主业触底静待回暖_惠州三协业绩空间巨大_12页_505kb

报告摘要

证券研究报告总结：京山轻机（000821）

核心内容

本报告对京山轻机（000821）进行了详细分析，认为其主业已触底，未来有望回暖，同时通过收购惠州三协，公司有望进一步拓展工业自动化设备业务，提升整体盈利能力。报告首次给出“增持”评级，建议投资者重点关注。

主要观点

公司概况
- 京山轻机成立于1993年，主营业务包括纸制品包装机械、印刷机械的制造与销售，以及汽车零部件业务。
- 公司是全球最大的瓦楞机械设备和后续加工设备制造商之一。
财务表现
- 2014年半年报显示，公司营业总收入4.38亿元，同比增长45%；归属于上市公司股东的净利润为-1114万元，同比略有改善。
- 公司财务指标显示，盈利能力有所提升，净利润率从1.4%提升至4.8%，净资产收益率（ROE）从0.9%提升至4.6%。
- 每股经营现金流由负转正，2014年为0.12元，表明公司现金流状况改善。
主业复苏
- 2013年公司包装印刷机械业务已从底部复苏，2014年情况进一步好转。
- 2014年公司包装印刷机械业务毛利率提升，表明公司产品结构优化，盈利能力增强。
- 公司产能利用率约为70%~80%，通过国际化、服务优质化和高端产品战略，有望提升产能利用率和毛利率。
汽车配件业务
- 铸造业务过去三年持续亏损，但2014年有望实现月度扭亏，2015年将贡献一定业绩。
- 控股子公司武汉耀华安全玻璃有限公司经营良好，预计2014年将为上市公司贡献约1000万元净利润。
收购惠州三协
- 公司拟以4.5亿元收购惠州三协100%股权，其中86.50%通过发行股份，13.50%通过现金支付，并募集配套资金1.5亿元。
- 惠州三协2013年归母净利润为3433万元，预计2014年为4200万元，PE为13倍和11倍，估值合理。
- 交易对方承诺2014~2016年净利润分别为4200万元、5040万元、6048万元，复合增长率20%。若实际净利润超过承诺，公司将支付2.6亿元估值调整激励金，以促进惠州三协业绩超速增长。
业务协同与未来增长
- 收购惠州三协将形成业务协同效应，提升京山轻机在工业自动化设备领域的竞争力。
- 惠州三协的自动化设备业务将与京山轻机的包装机械业务形成互补，共同推进智能自动化工厂建设。
- 未来公司有望在物流自动化、3C电子等领域拓展市场，提升整体业绩。