20210830-国信证券-中国电建-601669.SH-2021年中报点评_电力主业景气度高涨_抽蓄规划前景大好_11页_1mb

中国电建(601669) 2021年中报点评总结

核心内容

中国电建（601669）在2021年上半年表现出色，实现营收2,035.6亿元，同比增长26.39%；归母净利润45.2亿元，同比增长16.45%。公司作为全球电力建设龙头，受益于“碳中和”政策及抽水蓄能中长期规划，业绩增长空间广阔。分析师维持“买入”评级，上调盈利预测及估值区间。

主要观点

1. 电力主业景气度高涨，抽水蓄能规划前景大好

• 2021年上半年，全国建筑业总产值同比增长18.8%，显示行业景气度持续高涨。
• 公司工程承包与勘测设计业务实现营业收入1,698.68亿元，同比增长29.19%，占主营业务收入的84.00%。
• 抽水蓄能中长期规划明确，预计2021-2035年分别开工180GW、80GW、40GW，累计投运62GW、200GW、300GW，公司在国内抽水蓄能规划设计和建设项目中占据重要份额（分别约90%和80%），未来业绩有望持续增长。

2. 新能源运营转型，装机稳步提升

• 截至2021年6月末，公司控股电力装机规模达16.38GW，其中水电和新能源占比达81%。
• 电力投资与运营业务上半年营收97.42亿元，同比增长3.61%，但毛利率下降主要由于结算电价下调、水电来水量减少及电煤价格上涨。

3. 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级

• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为86.07亿元、107.39亿元、122.34亿元，同比增长分别为8%、25%、14%。
• 对应2021-2023年摊薄EPS分别为0.56元、0.70元、0.80元，当前PE分别为10.6X、8.5X、7.4X。
• 合理估值区间上调至10.49-12.37元，较当前股价溢价76%-108%，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

新签合同情况

• 公司2021年上半年新签合同总额3,822.66亿元，同比增长13.70%。
• 国内新签合同额3,117.76亿元，同比增长21.91%。
• 国外新签合同额约704.90亿元，同比减少12.38%，主要受疫情影响。

业务构成

毛利率与净利率变化

• 2021年上半年销售毛利率12.98%，同比减少0.43pct。
• 净利率3.27%，同比减少0.05pct。
• 电力投资与运营业务毛利率43.75%，同比减少5.32pct。

业务毛利率分析

公司优势与市场地位

• 公司在水利水电、风电、光伏建设方面占据全球领先地位，国内抽水蓄能规划设计和建设份额分别约90%和80%。
• 是中国及全球水利水电行业的主要标准制定单位。

风险提示

• 工程建设进度不及预期。
• 自营装机容量不及预期。
• 因地缘政治、疫情影响海外业务拓展不及预期。

总结

中国电建在2021年上半年表现出强劲的增长势头，受益于国内基建投资加速和新能源转型。公司作为抽水蓄能及电力建设龙头，具备显著的行业优势，未来业绩增长潜力较大。分析师上调盈利预测并维持“买入”评级，认为公司有望在“碳中和”政策及抽水蓄能中长期规划下实现新一轮增长。然而，需关注工程建设进度、自营装机容量及海外业务拓展的不确定性。