深度报告-20221229-国信证券-中国电建-601669.SH-新能源与抽蓄景气共振_绿电运营加速发展_43页_4mb

中国电建 (601669.SH) 详细总结

核心内容

中国电建是国资委监管下的综合性特大型中央企业，全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，以电力工程建设为立足点，积极拓展新能源投资与运营、砂石骨料等业务板块。公司拥有强大的技术实力和丰富的项目经验，在新能源、抽水蓄能及水利水电等领域具有行业领先地位。

主要观点

• 新能源与抽水蓄能景气共振：随着“双碳”战略推进，新能源与抽水蓄能装机容量将持续增长，预计2022-2025年风电、光伏新增装机CAGR达31%-37%，抽水蓄能装机容量将从32GW增长至62GW以上，2030年将达120GW以上。
• 公司新能源布局加速：依托水规总院的规划引领和技术支撑，公司已获取新能源建设指标超10GW，计划2025年累计装机容量达37GW以上，成为国内主流新能源运营商之一。
• 砂石骨料业务前景广阔：绿色砂石骨料因环保政策和资源约束具备高盈利壁垒，公司已获取75亿吨砂石资源储量，计划2025年实现4亿吨/年的生产规模，预计2025年净利润达34亿元，占公司净利润总额19%。
• EPC业务为主力：公司EPC业务占营收80%以上，其中水利水电工程承包是核心业务，毛利率较高，2022年前三季度实现营业收入3971亿元，归母净利润86亿元，同比分别增长2.63%和18.7%。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为109亿元、122亿元、149亿元，EPS分别为0.72元、0.71元、0.87元。合理估值区间为8.4-8.7元，对应2023年动态市盈率11.8-12.3倍，较当前股价有22%-26%的溢价空间，维持“买入”评级。

关键信息

业务板块

• 工程承包与勘测设计（EPC）：占公司收入80%以上，其中水利水电工程是核心，毛利率高。
• 电力投资与运营：涵盖风电、光伏、水电、抽水蓄能等清洁能源项目，毛利率较高。
• 砂石骨料：公司布局全国75亿吨砂石资源储量，计划2025年实现4亿吨/年产能，毛利率和净利率均高于行业平均水平。

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度达3971亿元，同比增长2.63%。
• 归母净利润：2022年前三季度达86亿元，同比增长18.7%。
• 毛利率：2022年前三季度综合毛利率为11.7%，同比略有下降。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为109亿元、122亿元、149亿元，年均复合增速约12%。

项目进展

• 新能源项目：2022年新签新能源EPC合同金额达1662亿元，新能源累计装机容量达9.1GW，计划2025年达到37GW以上。
• 抽水蓄能项目：公司在国内抽水蓄能市场占据90%规划设计、80%施工建设市场份额，2022年前11个月新签抽水蓄能EPC合同金额达129亿元，全年新签合同金额有望创新高。
• 砂石骨料项目：截至2022年11月，公司已获取75亿吨砂石资源储量，预计2025年砂石骨料产能达4亿吨/年。

投资建议

• 估值：结合相对估值和绝对估值，公司股票合理估值为8.4-8.7元，对应2023年动态市盈率11.8-12.3倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，特别是在新能源和抽水蓄能领域。

风险提示

• 资金缺口压力：公司业务扩张可能带来资金压力。
• 项目进展不达预期：新能源和抽水蓄能项目建设进度可能受多种因素影响。
• 国际市场经营风险：公司国际化业务可能面临地缘政治和贸易政策变化带来的不确定性。
• 砂石骨料市场价格下跌：砂石骨料价格波动可能影响公司盈利能力。

图表与数据支持

• 图表目录：包括公司发展历史沿革、各业务板块收入构成、毛利率与净利率变化、新能源与抽水蓄能项目预测等。
• 数据来源：Wind、国信证券经济研究所预测、公司公告、行业报告等。

总结

中国电建凭借其在电力工程建设领域的领先地位，正积极拓展新能源投资与运营、抽水蓄能和砂石骨料等业务板块，以应对“双碳”战略带来的机遇。公司未来业绩增长潜力显著，预计2022-2024年归母净利润持续增长，且估值空间充足，维持“买入”评级。