20220429-光大证券-中国电建-601669.SH-2021年年报及2022年一季报点评_新签合同额保持较快增长_抽水蓄能订单放量_4页_308kb

中国电建（601669.SH）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容概述

中国电建在2021年及2022年第一季度保持了新签合同额的较快增长，尤其在新能源和抽水蓄能领域表现突出。尽管面临疫情和煤价上涨带来的成本压力，公司整体业务仍维持稳健发展，盈利预测与估值显示其未来增长潜力。

主要观点

• 新签合同额增长显著：2021年公司新签合同额达到7803亿元，同比增长16%；2022Q1新签合同额为2476亿元，同比增长7%。
• 业务结构优化：新能源工程承包、水资源与环境工程承包、市政设施工程承包等非传统业务规模快速扩张，推动公司业务结构进一步优化。
• 新能源业务增长快：新能源业务收入增长17%，占板块收入的36%，显示公司在新能源领域的竞争力增强。
• 抽水蓄能订单放量：抽水蓄能新签合同额达202.4亿元，同比增长343%，验证公司作为抽水蓄能建设龙头的地位。
• 盈利能力受压：2021年综合毛利率为13.11%，同比下降1.12个百分点；2022Q1综合毛利率为11.05%，同比下降0.49个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 收入与利润稳定增长：2021年实现营业总收入4490亿元，同比增长12%；归母净利润86亿元，同比增长8%。2022Q1营业总收入1288亿元，同比增长6%；归母净利润28亿元，同比增长5%。
• 财务状况稳健：公司资产负债率保持在75%左右，流动比率和速动比率略有下降，但仍处于合理区间。
• 盈利预测与估值：公司2022-2023年EPS预测分别为0.65元、0.72元，2024年新增预测为0.82元。现价对应2022年动态市盈率为12倍，维持“买入”评级。

关键信息

新签合同额与业务结构

• 2021年新签合同总额7803亿元，同比增长16%。
• “水、能、城”业务占比93.7%，同比增长10%。
• 能源电力业务新签合同2400亿元，同比增长29%，占总体新签合同的31%。
• 抽水蓄能新签合同202.4亿元，同比增长343%。
• 基础设施业务新签合同3620亿元，同比增长9%，涉及老旧小区、产业园、轨交等领域。
• 水资源与环境业务新签合同1295亿元，同比下降12%。

盈利能力分析

• 2021年综合毛利率为13.11%，同比下降1.12个百分点。
• 工程承包与勘测设计业务毛利率10.9%，同比下降0.9个百分点。
• 电力投资与运营业务毛利率40.8%，同比下降7.0个百分点。
• 房地产开发业务毛利率11.8%，同比下降7.3个百分点。
• 设备制造与租赁业务毛利率19.3%，同比下降17.1个百分点。
• 其他业务毛利率24.3%，同比上升12.9个百分点。
• 2022Q1综合毛利率为11.05%，同比下降0.49个百分点。

财务表现

• 2021年经营性现金流净额156亿元，同比下降273亿元，主要因会计口径调整。
• 2022Q1经营性现金流净额-186亿元，同比下降12亿元。
• 2021年期间费用率为8.61%，同比下降0.71个百分点。
• 2022Q1期间费用率为6.69%，同比下降0.05个百分点。
• 2021年资产减值及信用减值损失共计37亿元，低于2020年的56亿元。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2022E-2024E分别为507,869亿元、575,831亿元、647,433亿元。
• 净利润预测：2022E-2024E分别为15,089亿元、16,720亿元、18,626亿元。
• EPS预测：2022E-2024E分别为0.65元、0.72元、0.82元。
• ROE预测：2022E-2024E分别为7.4%、7.8%、8.2%。
• PE预测：2022E-2024E分别为12倍、10倍、9倍。
• PB预测：2022E-2024E分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍。
• EV/EBITDA预测：2022E-2024E分别为14.9倍、14.7倍、14.3倍。

风险提示

• 新能源发电项目工程承包建设需求不及预期。
• 新签订单增速放缓。
• 项目回款不及预期。
• 地产业务盈利水平超预期下滑。

结论

中国电建在2021年及2022年一季度表现出较强的业务拓展能力和盈利能力，特别是在新能源和抽水蓄能领域。尽管面临一定的成本压力，但公司整体财务状况稳健，盈利预测显示未来增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司在“稳增长”背景下具备良好的发展前景。