20210826-天风证券-中国电建-601669.SH-符合预期_受益抽水蓄能建设提速_看好新能源布局成效_4页_928kb

报告摘要

中国电建（601669）总结

核心内容

中国电建在2021年上半年的业绩表现基本符合市场预期，收入和净利润均实现同比增长。公司主要业务包括工程、电力投运、地产开发和设备制造，其中工程业务表现突出，收入增长显著，而电力投运业务则受到水电和火电盈利下滑的影响。公司整体盈利能力受到一定压力，但新能源业务表现良好，展现出较强的盈利能力和增长潜力。

主要观点

业绩表现：
- 2021年H1收入为2,036亿元，同比增长27%。
- 归母净利为45亿元，同比增长16%。
- 扣非归母净利为43亿元，同比增长13%。
- 2021年H1工程业务收入增长29%，电力投运收入增长5%，地产开发收入下降32%，设备制造收入增长70%。
- 工程业务毛利率同比略有回升，电力投运业务毛利率下降5.4个百分点，主要受水电电价下调和火电成本上升影响。
新能源布局：
- 风光业务毛利率高达59.0%，显著高于其他板块。
- 风光资产占比提升，盈利水平良好，预计未来将继续高速增长。
- 预计到“十四五”末，风光投运规模将新增30GW以上。
未来展望：
- 工程业务受益于抽水蓄能建设提速及海外疫情影响减弱，预计收入增长具有持续性。
- 电力投运业务的阶段性承压因素将逐步缓解，盈利有修复空间。
- 公司整体利润率有提升空间，新能源业务将成为主要增长点。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2021E	451.28	90.89	90.89	0.59	10.05
2022E	523.59	105.54	105.54	0.69	8.65
2023E	588.51	118.86	118.86	0.78	7.68

估值指标

指标	2021E	2022E	2023E
EV/EBITDA	8.01	7.76	7.24
市盈率（P/E）	10.05	8.65	7.68
市净率（P/B）	0.90	0.83	0.76
市销率（P/S）	0.20	0.17	0.16

资产负债情况

指标	2021E	2022E	2023E
资产总计（亿元）	963.81	1,063.42	1,139.92
负债总计（亿元）	751.16	835.80	895.43
股东权益合计（亿元）	212.65	227.62	244.49
资产负债率（%）	77.94	78.60	78.55

现金流情况

指标	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（亿元）	27.78	6.61	30.37
投资活动现金流（亿元）	-33.83	-29.48	-28.11
筹资活动现金流（亿元）	13.87	37.33	10.72
现金净增加额（亿元）	7.81	14.46	12.98

投资评级与建议

投资评级：买入（维持评级）
目标价格：6.83元
当前价格：5.97元
市盈率（2021E）：10.05倍
市净率（2021E）：0.90倍
EV/EBITDA（2021E）：8.01倍

风险提示

战略执行弱于预期
电力及基建投资低于预期
减值风险

可比公司估值情况

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	EPS（元）	P/E（2020A）	P/E（2021E）	P/E（2022E）
601618.SH	中国中冶	849	4.38	0.38	11.5	9.9	8.5
601117.SH	中国化学	523	10.60	0.93	14.3	11.4	8.9
600068.SH	葛洲坝	428	9.30	1.29	10.0	7.2	6.3
601800.SH	中国交建	962	6.99	1.00	7.0	5.8	5.3
601611.SH	中国核建	225	8.50	0.57	16.6	14.8	13.3

公司经营情况

公司合同存量在20FY末达11,058亿元，为20FY收入的2.8倍。
2021H1电力投运业务装机投产规模为16.4GW，较20FY末增加0.3GW。
公司在海外疫情影响下仍保持工程业务高增长，预计未来增长具有持续性。

结论

中国电建作为水利水电建设领域的龙头，受益于抽水蓄能建设提速及新能源布局成效，未来成长潜力较大。公司维持“买入”评级，目标价为6.83元，对应2021年PE为11.5倍。新能源业务将成为公司盈利增长的重要驱动力，同时公司整体盈利能力有望逐步回升。投资者应关注其战略执行情况、电力及基建投资进度以及潜在的减值风险。

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