20220206-国信证券-中国电建-601669.SH-重大事件快评_抽水蓄能加速发展_电建引领行业浪潮_7页_717kb

报告摘要

中国电建抽水蓄能业务发展总结

核心内容

中国电建（601669）作为抽水蓄能EPC行业龙头，受益于我国抽水蓄能建设的加速发展，迎来新的增长机遇。2021年上半年，全国抽水蓄能核准、签约、开工项目规模超过50GW，总投资超2,480亿元，标志着抽水蓄能进入建设密集期。根据《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，预计到2025年我国抽水蓄能规模将提升至62GW以上，2030年达到120GW左右，且“十五五”建设速度将比“十四五”翻倍。

主要观点

行业加速发展：
- 抽水蓄能作为我国最重要的储能形式，正迎来快速扩张。
- 截至2021年8月，我国在建抽水蓄能项目规模达53.93GW，预计2025年底投产规模或达68.04GW。
- 抽水蓄能建设迎来集中爆发，2021年上半年新增项目规模超50GW。
中国电建行业地位显著：
- 中国电建背靠水规总院，承担国内大中型水电站80%以上的建设任务，抽水蓄能规划设计份额达90%。
- 公司在抽水蓄能建设市场占有率约80%，拥有全球50%以上的大中型水利水电建设市场份额。
- 抽水蓄能项目平均工期约8年，预计“十四五”期间全国抽水蓄能项目开工或超60GW，公司对应总包业务年均增厚业绩约17亿元。
业绩表现与盈利预测：
- 2021年公司新签合同额7,082.83亿元，同比增长16%，其中国内新签合同额同比增长31%。
- 预计2021-2023年公司归母净利润分别为85.37/128.64/150.98亿元，同比增速分别为6.9%/50.7%/17.4%。
- 对应摊薄EPS为0.56/0.84/0.99元，对应当前股价PE分别为15.5/10.3/8.8X。
投资建议：
- 维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和盈利潜力。

关键信息

抽水蓄能建设规模：
- 2020年：32.5GW
- 2025年：62GW以上
- 2030年：120GW左右
- “十五五”建设速度将比“十四五”翻倍。
中国电建市场份额：
- 国内抽水蓄能规划设计份额：90%
- 国内抽水蓄能建设份额：80%
- 全球大中型水利水电建设市场份额：50%以上
抽水蓄能总包业务业绩测算（单位：亿元）：

年份	我国新增建设容量（GW）	公司承包建设容量（GW）	收入（亿元）	业绩增厚（亿元）
2020	5.0	4.0	264	10.6
2021E	6.0	4.8	300	12.0
2022E	9.0	7.2	354	14.2
2023E	12.0	9.6	426	17.0
2024E	15.0	12.0	516	20.6
2025E	18.0	14.4	624	25.0

财务预测与估值（单位：亿元）：

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	401.96	468.15	581.39	650.89
归母净利润	79.87	85.37	128.64	150.98
摊薄EPS	0.52	0.56	0.84	0.99
P/E	18.0	15.5	10.3	8.8
P/B	1.2	1.2	1.1	1.0
EV/EBITDA	23.0	26.0	23.3	22.7