20210427-浙商证券-健友股份-603707.SH-健友股份2020年报及2021一季报点评_一体化_国际化成长加速兑现_4页_890kb

健友股份（603707）2020年报及2021一季报总结

核心内容

健友股份是中国肝素行业的领先企业，专注于肝素提取纯化及制剂研发。2020年及2021年第一季度，公司业绩表现稳健，收入和利润均实现显著增长，且经营性现金流明显改善。公司通过推进产业链一体化和国际化战略，加快了制剂业务的成长步伐，提升了整体盈利能力。

主要观点

业绩表现

• 2020年：公司实现收入同比增长18%，归母净利润同比增长33.3%，经营活动产生的现金流净额同比增长32.8%。
• 2021Q1：收入同比增长20.3%，归母净利润同比增长33.2%，经营活动产生的现金流净额同比增长106.8%。
• 净利润率：2021Q1单季度净利润率达到历史较高水平，为30.9%。

增长结构

• 国际制剂出口：美国制剂出口收入近1亿美金，同比增长785.53%。其中，肝素制剂市场占有率达20%，非肝素制剂在几个月内占据美国8-12%的市场份额。
• 非美国地区制剂出口：代理模式下销售收入同比增长123.1%，预计非美地区国际化将进一步放大公司肝素一体化优势。
• 国内制剂：国内制剂同比增长20.4%，其中依诺肝素制剂同比增长25%。公司预计国内肝素制剂市场在未来1-3年内增量占优。
• 肝素原料药：2020年标准肝素原料药收入同比下降14.4%，但毛利率同比提升14.4个百分点。销量和产量均大幅下降，表明公司正加速向制剂业务转型。

关键信息

一体化与国际化战略

• 制剂业务增长：2020年制剂收入同比增长93.5%，原料药收入占比降至49.4%，制剂库存同比增长243.7%。
• 国际化窗口期：公司在美国肝素制剂业务增长超出预期，预计2021年国际制剂业务仍将持续带动业绩增长。
• 产品梯队建设：公司计划推进非肝素制剂及新制剂的立项与上市，提升产品多样性与市场竞争力。

盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为1.13、1.52、2.01元/股。
• PE估值：2021年4月26日收盘价对应2021年36倍PE，估值逐步下降，反映市场对公司成长性的认可。
• 盈利趋势：净利润率持续提升，从2020年的27.33%增长至2021年的30.29%，预计未来三年净利率将进一步提升至33.44%。

财务摘要

• 主营收入：2020年为2915百万元，预计2021-2023年分别增长至3489、4415、5625百万元。
• 净利润：2020年为806百万元，预计2021-2023年分别增长至1057、1421、1881百万元。
• 资产负债率：从2020年的51.50%逐步下降至2023年的33.44%，显示公司财务结构优化。
• 现金净增加额：2020年为235百万元，预计2021年将大幅增长至2535百万元，显示公司现金流管理能力增强。

投资评级

• 评级：增持
• 评级说明：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的表现为标准，增持表示预期涨幅在10%至20%之间。

风险提示

• 生产质量事故风险：可能影响公司声誉和业务发展。
• 新产品获批慢于预期风险：可能影响公司未来增长节奏。
• 重磅品种集采流标风险：可能影响公司在国内市场的收入。
• 出口锁汇带来的业绩波动性风险：汇率波动可能影响公司国际业务收益。
• 存货占比过高风险：可能影响公司资金周转效率。
• 行业政策变动风险：政策调整可能对公司业务造成影响。

财务比率

• 毛利率：从2020年的58.96%提升至2021年的63.18%，预计未来三年保持稳定。
• 净利率：从2020年的27.33%提升至2021年的30.29%，预计未来三年将进一步增长。
• ROE：从2020年的23.89%提升至2023年的26.21%，显示公司盈利能力增强。
• ROIC：从2020年的14.67%提升至2023年的19.44%，显示资本回报率提升。
• P/B：从2020年的10.31逐步下降至2023年的4.74，反映公司估值逐步降低。
• EV/EBITDA：从2020年的31.38逐步下降至2023年的16.14，显示市场对公司价值的认可度提升。

总结

健友股份凭借其在肝素领域的深厚积累和一体化、国际化战略的推进，实现了业绩的快速增长和盈利能力的显著提升。公司制剂业务的快速增长和原料药业务的转型，使其在行业竞争中占据有利位置。未来，随着制剂业务的进一步拓展和产品结构的优化，公司有望持续受益于行业增长和政策红利，维持“增持”评级。