20220831-西南证券-健友股份-603707.SH-单季度业绩略有承压_制剂业务加速国际化_4页_1mb

公司业绩与国际化战略分析总结

核心内容

公司2022年上半年实现营业收入19.8亿元（+12.8%），归母净利润6.1亿元（+10.5%），扣非归母净利润6.2亿元（+14.6%）。尽管受疫情影响，单季度Q2营收同比下降8%，但随着疫情逐步缓和，公司预计下半年业绩将恢复增长。

主要观点

• 业绩短期承压，长期增长可期：疫情及国际物流影响导致Q2营收下滑，但公司通过加速制剂业务国际化，预计未来业绩将逐步回暖。
• 毛利率下降，费用率优化：2022H1毛利率为52.8%（-4.1pp），净利率为31.1%（-0.6pp）。毛利率下降主要由制剂销量增加和运输成本上升所致，而销售费用率下降主要得益于销售推广费用减少，管理费用率上升则由制剂业务扩张导致。
• 研发持续投入，财务费用显著下降：研发费用为1.1亿元（+10.5%），显示公司对研发的重视。财务费用为-3.5%（-3.3pp），主要受益于汇率变动带来的汇兑收益。

关键信息

国际化战略进展

• 海外业务增长显著：公司于2019年收购美国企业Meitheal，2022H1其营收达5.4亿元（+16.1%），部分产品在美国市场占有率稳定。
• ANDA批件数量领先：2022H1公司获得7个FDA注射剂ANDA批件，累计64个，位居国内注射剂企业之首，成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。
• 国内制剂市场拓展：凭借中美双报注册优势，公司抢占注射剂一致性评价市场，2022H1多个产品中标第七批国家集采，预计新上市品种将快速放量，提升市场地位。

产能建设与融资

• 可转债募集资金：公司拟发行可转债募集9.4亿元，用于建设多个原料药和制剂生产环节，提升产能，支撑中长期增长。
• 产能扩张计划：包括粗品肝素钠53吨/年、精品肝素钠50吨/年、依诺肝素钠28吨/年、那屈肝素钙1吨/年、达肝素钠1吨/年、醋酸格拉替雷0.4吨/年。

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2022-2024年EPS分别为0.77元、0.99元、1.33元。
• PE估值：对应PE分别为37倍、28倍、22倍，显示估值逐步下降。
• PB估值：对应PB分别为4.58倍、3.77倍、3.05倍，估值持续走低。
• PS估值：PS分别为6.41倍、5.01倍、3.95倍，显示公司估值逐步优化。
• EV/EBITDA：预计2022-2024年EV/EBITDA分别为20.82倍、16.51倍、12.63倍，估值持续改善。

财务分析指标

• 成长能力：销售收入增长率预计分别为22.67%、28.04%、26.70%，显示公司收入增长势头良好。
• 获利能力：毛利率预计分别为52.95%、53.58%、53.73%，净利率预计分别为27.56%、27.86%、29.43%，盈利能力稳步提升。
• 营运能力：总资产周转率预计分别为0.50、0.52、0.53，固定资产周转率显著增长，显示资产使用效率提升。
• 资本结构：资产负债率预计分别为35.98%、37.26%、37.03%，资本结构趋于稳定。

风险提示

• 肝素原料药价格及销量不及预期
• 制剂产品销售不及预期
• ANDA获批不及预期
• 研发进展不及预期

投资建议

维持“持有”评级，预计公司未来业绩将逐步恢复增长，国际化战略成效显著，中长期发展潜力较大。

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：杜向阳，执业证号：S1250520030002
• 联系方式：021-68416017，duxy@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下