20210429-长城国瑞证券-健友股份-603707.SH-制剂国际化高速发展_成为核心增长驱动力_6页

报告摘要

健友股份（603707）公司研究报告总结

核心内容

健友股份（603707）是一家专注于医药生物、化学制药及化学原料药领域的公司，近年来在制剂国际化方面取得显著进展，成为公司核心增长驱动力。公司通过持续的研发投入、战略收购和市场拓展，逐步构建了从原料药到制剂出口的完整产业链，并在国际市场中建立了较强的竞争优势。

主要观点

收入结构优化：2020年，公司实现营业总收入291,488.09万元，同比增长18.03%；制剂业务收入达到147,412.30万元，同比增长93.48%，首次超过原料药业务，占比达50.63%。
制剂国际化发展迅速：公司自2016年起陆续在欧美等国家获批依诺肝素制剂产品，2020年制剂出口业务占比超过50%，成为注射剂国际化头部企业。2020年，Meitheal（美国子公司）营业收入同比增长785.53%，显示制剂国际化取得显著成效。
研发投入与成果丰硕：2020年公司研发投入22,144.85万元，同比增长15.84%。公司已获得多个ANDA批件，包括肝素钠注射液、盐酸吉西他滨注射液等，形成多个商业化品种。
国内市场拓展积极：尽管受到疫情影响，国内制剂业务仍保持增长，依诺肝素钠制剂销售额同比增长25%，销量突破1,000万支。公司通过互联网技术、大数据分析和渠道拓展，提升市场渗透率。
盈利能力显著提升：2020年公司综合毛利率达58.96%，较上年提升7.72个百分点，主要受益于制剂业务占比提升。公司经营性现金流逐步改善，2021年一季度实现6.15百万元净额。
未来增长预期良好：预计2021-2023年公司净利润分别为10.55/13.48/15.59亿元，EPS分别为1.13/1.44/1.67元，P/E分别为39/31/26倍。公司投资评级由“增持”上调为“买入”，反映其增长潜力和核心竞争力。
核心竞争优势：公司在美国市场已具备注册、生产、销售全链条能力，拥有最多的ANDA批件，且具备快速研发和报批能力。同时，通过收购Meitheal，公司打通了美国GPO、IDN/PN等渠道，增强了市场渗透能力。

关键信息

事件点评

制剂业务爆发增长：制剂业务在2020年实现近3000万支销售，市场占有率达20%。
肝素原料药稳定增长：2020年肝素出口均价同比上涨27.06%，毛利率达56.14%，高于行业平均水平。
研发投入与成果：公司研发管线覆盖多个治疗领域，包括抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等，已获得14个ANDA批件，商业化品种不断增加。

财务数据与预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,914.88	3,656.82	4,594.99	5,281.55
净利润（百万元）	806.12	1,055.40	1,347.76	1,558.87
EPS（元/股）	0.86	1.13	1.44	1.67
P/E	51.56	39.38	30.84	26.66
毛利率	58.96%	59.71%	60.35%	60.60%
净利率	27.66%	28.86%	29.33%	29.52%
ROE	21.66%	24.26%	25.41%	24.20%
资产负债率	51.50%	50.33%	53.57%	44.31%