20210627-浙商证券-健友股份-603707.SH-健友股份第五轮集采中标结果点评_制剂转型窗口期_看好集采新增量_4页_923kb

健友股份第五轮集采中标结果总结

核心内容

健友股份在第五轮全国集采中中标两个重要品种，分别为苯磺顺阿曲库铵注射液和注射用盐酸苯达莫司汀，预计将显著提升其国内制剂收入，推动公司从原料药向制剂业务转型。随着制剂收入占比提升和肝素原料药收入占比下降，公司成长性有望被市场更充分地认知。

主要观点

• 集采中标带来增量：此次中标品种具有“纯增量”特征，有助于优化公司收入结构，提升制剂业务占比。
• 制剂业务成长性凸显：公司凭借强大的管理能力和制造业基础，持续拓展国内外制剂业务，提升市场认知。
• 国际化能力突出：公司已获得多个美国ANDA批文，展现出在制剂国际化方面的系统性优势和丰富经验。
• 品种梯队建设：公司通过中标多个不同领域的制剂品种，丰富产品线，提升市场竞争力。
• 盈利预测积极：公司未来三年的EPS预计分别为1.16元、1.54元和2.05元，PE估值逐步下降，成长性预期增强。

关键信息

第五轮集采中标品种分析

• 苯磺顺阿曲库铵注射液是麻醉肌松领域的大品种，中标后有望显著提升公司制剂收入。根据集采文件，该品种的中标总量为1260万支，若按2倍放量，预计可带来约2.1亿元的国内制剂收入增量。
• 注射用盐酸苯达莫司汀为抗肿瘤领域的小品种，虽然中标额较低，但作为“纯增量”品种，有助于公司丰富制剂品种梯队，提升国内制剂布局的多样性。

公司业务结构变化

• 2020年公司制剂收入约14.7亿元，其中美国制剂收入近1亿美金，对应国内制剂收入约8-9亿元，主要由肝素制剂贡献。
• 未来制剂业务有望成为公司收入增长的主要驱动力，肝素原料药收入占比将逐步下降。

国际化进展

• 2021年以来，公司已获批多个美国ANDA批文，包括注射用吗替麦考酚酯、甲硫酸新斯的明注射液、注射用替加环素、注射用盐酸美法仑等。
• 其中，注射用替加环素从申报到注册仅用时约10个月，体现出公司国际化注册的高效能力。
• 截至2021年6月，公司已有20-30个美国ANDA批文，展现出制剂国际化领域的深耕决心和实力。

盈利预测及估值

• 公司2021年6月25日收盘价对应约35倍PE，未来三年估值逐步下降，成长性预期增强。
• 预计公司出口制剂业务将快速形成产品梯队，包括具有原料药优势的大品种、竞争格局良好的难品种和普通品种。

财务摘要

• 营业收入和净利润均呈现稳定增长趋势，年均增长率在30%以上。
• 毛利率和净利率保持较高水平，公司盈利能力较强。
• 资产负债率逐步下降，公司财务结构趋于稳健。

风险提示

• 生产质量事故风险：可能影响公司产品供应和市场信誉。
• 新产品获批慢于预期风险：可能影响公司制剂业务的拓展速度。
• 重磅品种集采流标风险：可能影响公司集采带来的收入增量。
• 出口锁汇带来的业绩波动性风险：可能影响公司海外制剂业务的稳定性。
• 存货占比过高风险：可能影响公司资金使用效率。
• 行业政策变动风险：可能影响集采政策及制剂业务发展。

总结

健友股份在第五轮集采中中标两个重要制剂品种，有望显著提升其国内制剂收入，推动公司向制剂业务转型。公司凭借丰富的国际化经验、高效的注册能力及强大的制造实力，具备持续成长的潜力。随着制剂业务占比提升和肝素原料药占比下降，公司成长性有望被市场更充分地认知。未来三年，公司预计实现显著的收入和利润增长，维持“增持”评级。