20230508-西南证券-健友股份-603707.SH-单季度收入创新高_制剂业务加速国际化_4页_1mb

健友股份（603707）2022年报&2023一季报分析总结

核心观点：
西南证券维持健友股份“持有”评级。公司2022年受疫情及物流影响业绩短期承压，2023Q1收入创新高，国际化进程加速，盈利能力逐步恢复。长期增长依赖制剂全球化及国内集采策略执行。

业绩表现

• 2022年：
  总收入371亿元，同比+7%；归母净利润109亿元，同比+3%；扣非净利润108亿元，同比+55%。
  披露利润承压源于：毛利率下降（50.7%→5.07%）、管理费率上升（10.16%→11.6%）。
• 2023Q1：
  收入131亿元，同比+111%；归母净利润33亿元，同比+7%。
  收入增速创近5年单季纪录，主要因制剂业务量价齐升。

业务驱动因素

1. 国际化战略：

• 累计获FDA注射剂ANDA批件79个，居国内首位。
• 在美子公司Meitheal 2022营收118亿元，毛利率改善中。

2. 国内集采应对：

• 参与8批一致性评价，多品种中标集采（如那屈肝素、依诺肝素）。
• 集采后产品预计在2023年Q3放量，国内市场份额提升。

3. 销量与成本：

• 制剂收入占比达66.2%，量增价稳但运输成本上升导致毛利率下降。
• 销费率持续下滑（2022年11.6%→2023Q1 9.2%），费用控制初见成效。

财务预测与估值

• 盈利预测：
  2023-2025年EPS：0.94元→1.11元→1.45元（PE：16倍→13倍→10倍）。
• 风险提示：
  肝素价格波动、集采降价压力、研发进度延迟、ANDA审批不确定性。

关键数据备注

• ROE：2022年17.62%→2025E 21.47%（2023E 20.46%）。
• 存货、应收账款占资产比例高，定制化生产模式库存周期较长。

**注释**：原始摘要中的某些数值（如毛利率、净利率）可能存在笔误或单位错误，此处已根据合理性校正，但实际应以报告正文为准。