中诚信国际图说债市月报—滚动违约率继续回落，二级市场量跌价升，收益率仍有下行空间-20页_1mb

债券市场月报总结

核心内容

2021年12月，中国债券市场整体呈现收益率下行趋势，但市场交易活跃度有所下降。信用债一级市场发行规模环比减少，二级市场交投降温，但受降准及宽松预期影响，收益率普遍下行。同时，市场违约情况有所缓解，但信用利差走势分化，部分行业和区域风险依然存在。

主要观点

1. 债市风险：滚动违约率下降，信用利差涨跌互现

• 滚动违约率：12月公募市场月度滚动违约率下降至0.49%，环比降低0.03个百分点，无新增违约主体。
• 信用评级调整：12月主体评级调整减少，但债项评级调整增多，共发生43次债项评级调整，其中40次下调，3次上调。8家主体评级下调，涉及企业经营业绩下滑、再融资压力增加等。
• 信用利差走势：各期限等级中短期票据利差涨跌互现，AA+级品种利差走扩，其他等级普遍下行。AAA与AA+级间利差全面走扩，AA+与AA级间利差全面收窄，AA与AA-级间利差基本持平。

2. 债券市场运行：信用债净融资规模下降，到期收益率普遍下行

• 宏观及货币环境：制造业PMI继续回升，但消费增长乏力，经济结构分化明显。12月央行通过数量型货币政策工具净回笼资金5413亿元，同时下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。
• 一级市场：12月信用债发行规模下降1.91%，净融资额减少至2787.64亿元。AAA级债券发行支数占比保持稳定，AA+和AA级略有变化。平均发行利率涨跌互现，部分品种如3年期中票和公司债利率明显下行。
• 二级市场：二级市场成交总额为24.01万亿元，日均成交额减少5.72%。各主要信用类品种中成交量最大的是可转债。债券收益率普遍下行，国债收益率全面下行1bp-13bp，中短期票据收益率普遍下行5bp-15bp。

3. 市场展望

• 货币政策预期：央行通过调降政策利率引导企业融资成本下行，LPR跟随调降，有助于释放实体融资需求，信用环境或有所改善。
• 经济压力：国内经济发展仍面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，短期内难以全面消除，但宏观政策将更加积极主动，有助于经济稳定运行。
• 房地产行业：大型优质房企若承债式收购出险房企项目，相关银行并购贷款不再计入“三道红线”指标，有助于推动行业融资恢复及尾部风险出清。

关键信息

• 货币政策操作：12月15日，央行下调存款准备金率0.5个百分点，释放1.2万亿元长期资金；12月20日，LPR下调10个基点，1年期LPR为3.8%，5年期以上LPR为4.65%。
• 经济数据：2021年全年GDP同比增长8.1%，两年复合增速5.2%；四季度GDP同比增长4.0%；社会消费品零售总额两年平均增速为3.9%，低于工业增加值增速2.2个百分点。
• 市场动态：12月二级市场收益率普遍下行，国债和中短期票据收益率全面下降。部分房企如恒大、蓝光、深业物流等出现违约或展期，信用风险事件增多。
• 监管动态：央行、银保监会出台多项政策，包括下调LPR、鼓励房地产企业并购融资、发布《宏观审慎政策指引(试行)》、调整外汇存款准备金率等，旨在优化金融环境，支持实体经济和稳定市场预期。

附表摘要

• 表2：12月债券违约及信用风险事件
  列出多起违约和展期事件，涉及多家房企和地方融资平台，显示信用风险依然存在。

• 表3：12月发行利差
  各等级债券发行利率变化情况，显示AA+和AA级债券利率下行明显。

• 表4：信用利差月度变化
  各期限等级信用利差变化，显示AAA与AA+级利差走扩，其他等级利差普遍收窄。

• 表5：监管创新动态
  12月多项政策出台，包括宏观审慎政策指引、小微企业金融支持措施、房地产并购融资支持、理财产品流动性管理办法等，旨在优化市场环境和防范风险。

总结

2021年12月，中国债券市场在货币政策宽松预期和降准操作推动下，收益率普遍下行，但市场交易活跃度有所下降。信用债发行规模减少，净融资额下降，但部分优质房企和地方平台的展期和融资支持政策有助于改善信用环境。尽管滚动违约率下降，但信用风险事件依然存在，需关注房地产和地方融资平台的信用状况。未来，随着政策的持续发力，市场有望进一步稳定，但经济下行压力和结构性问题仍需关注。