2021年11月图说债市月报：滚动违约率继续回落，二级市场收益率下行空间或有限-20211214-中诚信国际-17页_1mb

债券市场研究系列 | 图说债市月报总结

核心内容概述

2021年11月，中国债券市场整体呈现收益率下行趋势，但下行空间受到限制。信用债一级市场发行规模上升，发行成本下降；二级市场交易活跃度提升，收益率全面下行。然而，房地产行业信用风险有所上升，需关注尾部房企的再融资风险。同时，宏观数据有所改善，但后续修复基础不稳，市场流动性维持合理适度。

主要观点

• 信用风险有所缓解：11月新增违约主体2家，月度滚动违约率下降至0.55%，表明信用风险整体有所回落。
• 收益率全面下行：11月各期限国债和中短期票据收益率全面下行，但绝对点位较低，下行空间有限。
• 一级市场发行规模扩大：信用债发行规模环比增加47.86%，净融资额上升，但不同级别债券发行利率涨跌互现。
• 二级市场交易活跃：二级市场日均成交额提升，利率债和信用债交易活跃，金融债日均成交额也显著上升。
• 房地产信用风险上升：恒大事件后，高杠杆房企信用风险加剧，建议投资者降低风险偏好，优选国企及优质民营房企债券。
• 宏观与资金环境：官方制造业PMI回升，但新订单指数仍低于临界点，流动性维持合理适度，央行通过降准和定向降准释放流动性。
• 美联储政策影响：由于新冠病毒变种危机，美联储可能暂缓taper，美债收益率走高，对我国债市形成一定影响。
• 监管政策调整：多部门出台政策，包括取消保险资金投资债券白名单、设立专项再贷款支持煤炭清洁利用、明确专项债用途调整规则等，旨在提升市场稳定性与支持绿色发展。

关键信息

信用违约情况

• 新增违约主体：2家，分别为山东岚桥和国广环球传媒。
• 再次违约主体：东旭光电、康美实业。
• 展期主体：花样年、北京鸿坤伟业、深圳前海联捷、阳光城、河南能源化工、江苏南通三建。

信用评级调整

• 主体评级下调：共11家，涉及阳光城、亚太药业、滇中产业集团等。
• 债项评级下调：共30次，主要因企业经营业绩下滑、再融资压力增加等。
• 评级展望调整为负面：5家主体。

信用利差变化

• 中短期票据信用利差：1年期基本持平，3年期全面收窄2bp-7bp，5年期全面走扩2bp-9bp。
• 等级利差走势分化：AAA与AA+级利差多数收窄，AA+与AA级利差多数走扩，AA与AA-级利差变化不大。

一级市场发行情况

• 发行规模：15519.42亿元，环比增加47.86%。
• 净融资额：4489.63亿元，环比增加4603.72亿元。
• 发行利率：1年期短融AA+级下行56bp，3年期中票AA+级上行24bp，公司债AAA级下行29bp，AA+级下行53bp。

二级市场交易情况

• 成交总额：24.36万亿元，环比增加21%。
• 利率债日均成交额：5949亿元，环比增加20%。
• 信用债日均成交额：4434亿元，环比增加24%。
• 金融债日均成交额：690亿元，环比增加22%。

货币政策与市场环境

• 官方制造业PMI：50.1%，较前值上升0.9个百分点，结束连续7个月回落。
• 财新制造业PMI：49.9%，回落0.7个百分点，再次进入收缩区间。
• 央行货币政策操作：11月实现货币净回笼5500亿元，但12月有降准和定向降准操作。
• 资金利率：各期限资金利率全面上行4bp-50bp。

监管创新动态

• 银保监会：发布衍生工具交易对手违约风险资产计量规则补充通知，以及调整保险资金投资债券信用评级要求。
• 中国人民银行：发布第三季度货币政策执行报告，提出稳健货币政策灵活精准、合理适度；推出碳减排支持工具。
• 国务院国资委：发布加强中央企业融资担保管理通知，严格限制担保对象与规模。
• 财政部：发布地方政府专项债券用途调整操作指引，强调不调整为常态。
• 北京证券交易所：发布交易规则及会员管理规则，完成基础制度建设。

总结

11月债券市场在宏观改善和流动性支持下，收益率全面下行，但下行空间受限。信用风险有所缓解，但房地产行业仍面临较大挑战。投资者建议关注国企及优质民营房企债券，降低风险偏好。监管政策持续调整，旨在提升市场稳定性与支持绿色发展，对市场影响深远。