20211214-中诚信国际-2021年11月图说债市月报_滚动违约率继续回落_二级市场收益率下行空间或有限_17页_1mb

债券市场研究系列 | 图说债市月报总结

核心内容概述

2021年11月，中国债券市场整体呈现收益率下行趋势，但下行空间受到限制。一级市场发行规模上升，二级市场交易活跃度提升，同时信用风险有所释放但整体可控。房地产行业风险持续发酵，政策调控力度适度调整，市场信心尚未完全恢复。此外，美联储对新冠病毒新变种的反应可能影响全球利率走势，进而对国内市场产生传导效应。

主要观点

• 收益率走势：11月债券收益率全面下行，但当前点位较低，下行空间有限。
• 信用风险：新增违约主体2家，滚动违约率下降至0.55%，信用利差涨跌互现，等级利差走势分化。
• 宏观与资金环境：官方制造业PMI回升至临界点以上，但新订单指数仍低于临界点。市场流动性维持合理适度，央行通过降准和货币政策工具调整影响资金价格。
• 一级市场表现：信用债发行规模增加47.86%，净融资额显著上升，AAA级债券发行占比提升。
• 二级市场表现：交易活跃度提升，利率债与信用债成交额均增加，各期限国债和中短期票据收益率全面下行。
• 房地产行业：恒大事件后风险进一步发酵，政策适度放松，但市场信心恢复仍需时间，尾部房企面临再融资压力。

关键信息

信用违约情况

• 新增违约主体：2家（山东岚桥、国广环球传媒）。
• 滚动违约率：0.55%，环比下降0.07个百分点。
• 展期情况：6家主体发生展期，包括花样年、阳光城等。
• 信用评级调整：11月负面评级行动增多，涉及11家发行人，30个债项。

宏观与资金环境

• 制造业PMI：官方制造业PMI为50.1%，回升0.9个百分点，结束连续7个月回落。
• 财新制造业PMI：49.9%，继8月后再次降至收缩区间。
• 资金利率：各期限资金利率全面上行4bp-50bp，央行实现货币净回笼5500亿元。

一级市场发行情况

• 发行规模：11月信用债发行规模达15519.42亿元，环比增加47.86%。
• 净融资额：4489.63亿元，环比增加4603.72亿元。
• 发行利率：涨跌互现，AAA级债券发行利率下行，AA+级和AA级部分品种上行。
• 行业分布：基础设施投融资发行规模最大，电力行业发行量领先。
• 区域分布：北京、江苏、广东、浙江、山东区域发行规模较高。

二级市场交易情况

• 成交总额：24.36万亿元，日均成交额9125.65亿元，环比增加21%。
• 利率债与信用债：利率债日均成交额增加20%至5949亿元，信用债日均成交额增加24%至4434亿元。
• 各期限收益率：各期限国债收益率全面下行7bp-16bp，中短期票据收益率全面下行6bp-15bp。
• 主要品种成交量：可转债、中期票据、超短期融资券为成交主力。

信用利差变化

• 中短期票据：1年期利差与上月持平，3年期利差收窄2bp-7bp，5年期利差走扩2bp-9bp。
• 等级利差：AAA与AA+利差多数收窄，AA+与AA利差多数走扩，AA与AA-利差除5年期外基本持平。

政策与监管动态

• 银保监会：发布《关于衍生工具交易对手违约风险资产计量规则》有关问题的通知，允许合格交易净额管理风险敞口。
• 银保监会：调整保险资金投资债券信用评级要求，取消白名单制度，分类设置最低评级要求。
• 人民银行：发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》，强调稳健货币政策灵活精准。
• 人民银行：推出碳减排支持工具，向金融机构提供低成本资金支持。
• 财政部：发布《地方政府专项债券用途调整操作指引》，强调专项债券用途调整为例外。
• 国务院国资委：加强中央企业融资担保管理，防范债务风险交叉传导。
• 北京证券交易所：发布多项业务规则，市场基础制度准备完成。

总结

11月债券市场整体呈现收益率下行趋势，但受制于当前点位，下行空间有限。信用风险有所缓解，但部分房企仍面临再融资压力，建议配置国企及优质民营房企债券。宏观数据改善，但后续修复基础不稳，流动性维持合理适度。美联储可能暂缓taper，影响美债利率，进而对国内市场产生影响。监管层出台多项政策，推动市场稳定与绿色发展。