图说债市月报：滚动违约率继续回落，二级市场量跌价升，收益率仍有下行空间-20220120-中诚信国际-20页_1mb

债券市场月报总结（2021年12月）

核心内容概述

2021年12月，中国债券市场整体呈现收益率下行趋势，信用风险有所缓和，但部分行业仍面临压力。央行通过一系列宽松政策，包括MLF和逆回购操作，释放流动性，提振市场情绪。同时，房地产行业出现了一些违约和展期情况，但优质房企通过并购贷款可能获得一定的政策支持。

主要观点

• 债券市场走势：收益率全面下行，市场情绪有所改善，但下行空间有限。
• 信用风险：滚动违约率下降，但部分房企仍面临违约风险，信用利差走势分化。
• 宏观与资金环境：经济仍面临三重压力，货币政策保持稳中偏松，财政政策积极发力。
• 一级市场：信用债发行规模下降，净融资额减少，发行利率涨跌互现。
• 二级市场：交易活跃度下降，但收益率普遍下行，流动性预期升温。

关键信息

一、债市风险：滚动违约率下降，信用利差涨跌互现

1. 违约情况

• 12月债券市场无新增违约主体，滚动违约率降至0.49%。
• 东旭光电、蓝光发展、华业资本、泛海控股再次违约。
• 6家主体发生展期，其中4家为房地产行业。

2. 信用评级调整

• 12月主体评级调整减少，但债项评级调整增多。
• 主体级别下调共计8次，涉及正邦科技、美尚生态、恒大地产等。
• 债项级别调整43次，其中级别下调40次，上调3次。

3. 信用利差

• 各期限等级中短期票据利差涨跌互现，AA+级品种利差走扩，其他等级普遍下行。
• AAA与AA+级之间利差全面走扩，幅度最大为6bp；AA+与AA级间利差全面收窄，幅度最大为8bp；AA与AA-级间利差与上月持平。

二、债券市场运行：信用债净融资规模下降，到期收益率普遍下行

1. 宏观及货币环境

• 2021年全年GDP同比增长8.1%，两年复合增速5.2%，四季度GDP同比增长4.0%。
• 经济结构分化明显，供给修复强于需求，外需修复强于内需。
• 央行12月通过数量型货币政策工具净回笼资金5413亿元，12月15日下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。
• 质押式回购利率走势分化，短端利率下行，长端利率上行。

2. 一级市场

• 信用债发行规模共计15223.52亿元，环比减少1.91%，净融资额减少至2787.64亿元。
• AAA级债券发行支数占比与上月持平，AA+级降低1个百分点，AA级增加1个百分点。
• 发行利率涨跌互现，1年期短融AAA和AA+级分别上行26bp和17bp，AA级下行22bp；3年期中票AAA级上行9bp，AA+和AA级分别下行7bp和55bp；3年期公司债AAA级和AA+级分别下行28bp和52bp。

3. 二级市场

• 二级市场成交总额为24.01万亿元，日均成交额减少5.72%。
• 利率债日均成交额减少5.38%，信用债日均成交额减少4.80%。
• 各期限国债收益率全面下行1bp-13bp，各期限中短期票据收益率普遍下行5bp-15bp。
• 房地产、文化产业、综合等行业异常成交规模占比较高。

三、政策与监管动态

• 货币政策：央行在2022年1月17日进行MLF和逆回购操作，利率下调10个基点，LPR跟随下调，释放实体融资需求。
• 财政政策：国务院强调“稳增长”，积极财政政策提升效能，宏观政策协调联动。
• 房地产行业：优质房企承债式收购出险房企项目，相关银行并购贷款不再计入“三道红线”指标，或推动行业融资恢复。
• 监管创新：央行发布《宏观审慎政策指引(试行)》，鼓励银行开展并购贷款业务，支持优质房企兼并收购。
• 流动性管理：下调外汇存款准备金率2个百分点，加强外汇流动性管理。
• 理财业务：出台《理财公司理财产品流动性风险管理办法》，限制流动性受限资产投资比例。

总结

2021年12月，债券市场在宽松政策推动下，收益率持续下行，信用风险有所缓解。尽管经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，但货币政策和财政政策的积极支持为市场提供了流动性保障。房地产行业虽有部分违约，但政策支持可能有助于改善融资环境。市场对流动性宽松的预期升温，但收益率下行空间相对有限。未来需关注政策对经济的持续影响以及信用风险的变化。