20211018-中诚信国际-2021年9月图说债市月报_一级_二级市场量缩价跌_信用利差全面扩张_19页_1mb

债券市场月报总结 | 2021年9月

核心内容

2021年9月，中国债券市场整体呈现“量缩价跌”态势，信用利差全面扩张。一级市场发行规模和净融资额均出现显著下降，二级市场交易量缩减，收益率普遍上行。同时，房地产行业信用风险事件频发，对市场情绪造成影响。此外，宏观环境偏弱，PMI连续6个月下滑并跌破荣枯线，但10月国债纳入富时罗素指数可能带来外资流入支撑。

主要观点

1. 债券市场表现

• 一级市场：信用债发行规模环比下降11.15%，净融资额环比下降62.11%，发行成本普遍上扬。
• 二级市场：成交总额环比下降9.30%，利率债成交额下降16.21%，信用债成交额基本持平，金融债成交规模上升6.37%。
• 收益率变化：除3年期国债收益率下行4个基点外，其他各期限国债收益率普遍上行2-3个基点；中短期票据收益率全面上行，幅度在8-19个基点之间。

2. 信用风险情况

• 违约情况：9月无新增违约主体，公募市场滚动违约率降至0.68%。
• 信用评级调整：9月负面评级行动环比增多，共发生主体级别下调8次、上调2次；债项级别下调41次、上调4次。
• 信用利差：中短期票据信用利差全面走扩，扩张幅度在6-17个基点之间；等级间利差涨跌互现，AAA与AA+利差扩张幅度最大，为4个基点。

关键信息

一、债市风险

1. 违约情况

• 9月债券市场无新增违约主体。
• 9月到期违约债券包括：
  • 16协信08（重庆协信远创实业有限公司）
  • 18晟晏02（宁夏晟晏实业集团有限公司）
  • 18海控01（泛海控股股份有限公司）
  • 18三星MTN001（山东三星集团有限公司）
  • 18渤金02（渤海租赁股份有限公司）
  • 18华夏04（华夏幸福基业股份公司）
  • 16天房04（天津房地产集团有限公司）
• 共有6家主体发生展期。

2. 信用评级调整

• 主体评级调整：8家发行人主体级别下调，2家评级展望调整为负面。
• 债项评级调整：41个债项级别下调，4个债项级别上调。
• 主要影响因素：
  • 房地产行业融资环境恶化。
  • 原材料价格高位运行，挤压中下游产业利润。
  • 流动性压力上升、盈利能力下滑、资产出售未取得实质性进展等。

3. 信用利差

• 各期限等级中短期票据利差全面走扩，最大扩张幅度为17个基点。
• 等级间利差涨跌互现，AAA与AA+利差扩张4个基点；AA+与AA、AA与AA-利差波动幅度在1个基点以内。

二、债券市场运行

1. 宏观与资金环境

• PMI数据：
  • 官方制造业PMI为49.6%，较上月下降0.5个百分点，自去年三月以来首次跌破荣枯线。
  • 财新PMI为50.0%，较上月回升0.8个百分点。
• 货币市场：
  • 央行9月实现货币净投放6176.3亿元，呵护资金面态度明确。
  • 资金市场实现平稳跨季，但9月中上旬资金面偏紧，下旬因避险情绪升温，利率债收益率出现一定回落。

2. 一级市场

• 发行规模：9月信用债发行规模为12938.55亿元，环比下降11.15%。
• 净融资：净融资额为1158.4亿元，环比下降62.11%。
• 发行利率：
  • 短融平均发行利率除AAA级下行2个基点外，AA+和AA级分别上行49个基点和35个基点。
  • 中票全面上行，幅度范围在29-84个基点之间。
  • 公司债中AAA发行利率上行12个基点，AA+级下行26个基点。
• 行业分布：
  • 基础设施投融资发行规模最高。
  • 电力、交通运输、综合、煤炭等发行规模相对较高。
  • 房地产行业发行利率下降，但需谨慎配置。
• 区域分布：
  • 北京、广东、江苏、上海、浙江为发行规模最高区域。
  • 天津、内蒙古、黑龙江、香港、宁夏净融资为负，其中内蒙古净流出规模达44亿元。

3. 二级市场

• 成交总额：9月二级市场成交总额为19.70万亿元，环比下降9.30%。
• 主要券种：
  • 可转债成交规模最大。
  • 利率债成交额下降16.21%，信用债成交额基本持平。
  • 金融债成交规模上升6.37%。
• 收益率变化：
  • 除3年期国债收益率下行4个基点外，其他期限国债收益率普遍上行。
  • 中短期票据收益率全面上行，各等级各期限中短票收益率上行8-19个基点。

三、监管动态

• 2021年9月24日：中国人民银行召开货币政策委员会第三季度例会，强调稳中求进，加强“边际变化”研判。
• 2021年9月14日：中国人民银行发布《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》，自9月24日起实施，包括“南向通”交易结算规则、标的债券范围、交易对手等。
• 2021年9月7日：国务院政策例行吹风会，强调支持中小微企业发展，优化融资环境。
• 2021年9月6日：上交所发布债券信息披露直通车业务指引，强化事后监管、分类监管和简化披露流程。
• 2021年9月2日：国务院设立北京证券交易所，发布相关上市和交易规则，强调公司治理优化、信息披露具体化、停复牌管理严格化等。
• 2021年9月1日：国务院常务会议强调“稳增长、保就业、保市场主体”，发挥地方政府专项债作用。

四、投资策略建议

• 信用债：需关注房地产行业信用风险，谨慎配置地产债券；关注甘肃省区域再融资情况，兰州城投事件后需留意发行人还款意愿。
• 产业债：关注钢铁、化工、煤炭等行业基本面较好的主体，把握结构性机会。
• 利率债：受外资入场预期支撑，可能对债市形成一定支撑，但需警惕美债利率上行对国内债市的影响。

附：信用利差变化表

附：信用风险事件表

附：监管创新动态

作者与联系方式

• 作者：中诚信国际 研究院

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  • 卢菱歌：010-66428877-385, glu@ccxi.com.cn
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