20210823-中诚信国际-债券市场研究系列_图说债市月报-信用债发行有所降温_月内收益率普遍下行_17页_1mb

债券市场研究系列 | 图说债市月报总结

核心内容概述

2021年7月，中国债券市场整体呈现收益率下行、信用债发行降温、信用利差分化及信用风险事件频发的特点。在宏观经济和政策环境影响下，市场流动性较为充裕，但信用风险有所上升，尤其是房地产和城投类债券。

主要观点与关键信息

一、投资策略

• 经济与社融数据疲软：7月经济数据普遍走弱，新增社融大幅下降，但对债市提振作用有限，10年期国债收益率波动幅度在2bp以内。
• 央行政策稳中偏紧：8月16日央行缩量续作MLF，虽略超市场预期，但流动性影响仍需观察，短期需警惕收益率调整压力。
• 风险偏好下降：受疫情反复及河南水灾影响，市场风险偏好降低，叠加降准释放流动性，债市多头主导，收益率普遍下行。
• 房地产行业风险上升：监管与融资政策收紧，房企信用风险上扬，需对债务压力大、现金流紧张的房企保持谨慎。
• 城投平台风险需防范：在监管强化国企与地方隐性债务管理的背景下，应避免对城投平台过度下沉。

二、信用风险

• 新增违约主体：7月新增违约主体2家，分别为蓝光发展和宜华生活，其中蓝光发展违约原因为行业景气度下行、债务压力大及受限资产规模大；宜华生活则受关联方违约影响。
• 滚动违约率：7月公募市场滚动违约率为0.74%，与上月持平。
• 评级调整密集：7月主体评级调整次数较高，负面评级行动次数维持高位，涉及21家发行人，其中1家为违约主体。
• 信用利差分化：中短期票据信用利差走势分化，1年期利差扩张，3年、5年期利差收窄；等级间利差也呈现分化，AAA与AA+级利差收窄，而AA+与AA、AA与AA-级利差扩张。

三、宏观与资金环境

• 制造业PMI下降：7月官方制造业PMI为50.3%，财新PMI为50.4%，分别较上月回落1.0和0.5个百分点。
• 质押式回购利率全面下行：截至7月末，各期限存款类机构质押式回购利率全面下行，幅度在9bp-65bp。
• 货币政策稳字当头：7月央行实现货币净投放309.2亿元，但未释放明显宽松信号，流动性仍受地方债发行及缴税等因素影响。

四、一级市场

• 信用债发行规模下降：7月信用债发行规模为12458.40亿元，环比下降9.40%；净融资额为2030.84亿元，环比下降54.22%。
• 发行利率下行：除AAA级短融和AA级公司债发行利率上行外，其他品种发行利率均下行3bp-118bp。
• 发行结构变化：AAA级债券发行支数占比上升，AA+、AA级下降。行业方面，基础设施投融资发行规模最大，电力、综合、房地产、化工、建筑行业发行量居前。
• 区域分布：北京、广东、江苏、上海、山东发行规模最高，七成区域净融资为正。

五、二级市场

• 成交活跃度提升：7月二级市场债券成交总额为21.80万亿元，环比增长10.08%；利率债成交增长18.77%，信用债成交小幅下降。
• 收益率全面下行：各期限国债收益率全面下行22-29bp，中短期票据收益率全面下行25bp-39bp。
• 信用债交投分化：可转债、中期票据交易规模较高，短期融资券接近7000亿元，其他品种成交量相对较少。

信用风险事件汇总

监管动态

• 政治局会议：强调宏观政策连续性、稳定性、可持续性，支持基层“三保”底线，加强流动性管理。
• 央行修订《证券公司短期融资券管理办法》：取消发行前备案、强化事中事后管理、延长最长期限、取消强制评级要求。
• 银保监会支持防汛救灾：提出保障金融基础服务、推出专属金融服务、优化信贷支持及保险理赔。
• 上交所发布特定品种公司债券审核指引：新增碳中和、蓝色债券、乡村振兴债券等，提高审核效率。
• 央行全面降准0.5个百分点：释放长期资金约1万亿元，支持实体经济发展，降低融资成本。

总结

2021年7月，中国债券市场在宏观环境和政策调控影响下，收益率整体下行，信用债发行降温，信用利差分化明显，信用风险事件频发。市场流动性较为宽松，但投资者需警惕后续流动性变化对收益率的影响。房地产和城投平台信用风险上升，需加强风险防范。同时，监管政策持续优化，推动特定债券品种发展，提升金融服务能力。