2022年3月图说债市月报：一级市场发行升温，多重利空影响下收益率普遍上行-20220429-中诚信国际-18页_1mb

债券市场研究系列 | 图说债市月报总结

核心内容

2022年3月，中国债券市场整体呈现以下特征：

• 一级市场发行规模明显升温，但发行利率普遍上行。
• 二级市场交易活跃度有所下降，收益率整体震荡上行。
• 信用风险持续释放，违约和展期事件增加。
• 监管层出台多项政策支持经济复苏，尤其是对城投和房地产行业。
• 市场流动性有所改善，但部分期限品种利率仍上行。

主要观点

1. 债券市场运行情况

• 一级市场发行升温：3月信用债发行规模达15133亿元，环比增加87.1%，日均发行规模505.46亿元，环比增加30.2%。
• 净融资额上升：净融资额较上月增加132.8亿元至2521.3亿元。
• 发行利率普遍上行：除部分短期品种外，多数信用债发行利率上行1-128bp。
• 高等级债券占比减少：AAA级债券发行支数占比下降，AA+和AA级上升。
• 行业分布：基础设施投融资发行规模最高，电力、综合、交通运输、化工等行业发行量较高。
• 区域分布：北京、江苏、广东、上海、浙江等地发行规模较大。

2. 二级市场表现

• 成交总额下降：3月二级市场成交总额为25.53万亿元，日均成交额减少3.4%。
• 利率债交易减少：利率债日均成交额减少15.09%，信用债日均成交额增加14.3%。
• 收益率上行：各期限国开债收益率全面上行1-12bp，反映市场对经济前景的担忧。
• 异常成交规模：全月异常成交规模占0.8%，房地产、信息技术、文化产业等占比高。
• 市场情绪波动：月初因宽信用政策预期，收益率上行；中旬因经济数据超预期，收益率进一步上行；末旬因金融委会议和疫情管控，收益率小幅回落。

3. 信用风险与违约情况

• 新增违约主体：3月新增2家违约主体，滚动违约率下降至0.26%。
• 违约与展期事件增加：7家主体发生违约，5家主体债券展期，阳谷祥光触发交叉违约条款。
• 信用利差走扩：多数期限等级信用利差走扩，仅部分品种利差收窄。
• 评级调整减少：评级调整次数较上月减少，无正面评级调整，主体和债项级别下调情况增多。

4. 债券市场展望与策略建议

• 货币政策：受海外加息和通胀压力影响，货币政策放松受限，但经济偏弱，大幅收紧可能性较低，预计维持稳中偏松态势。
• 降准后市场缺乏主线：降准落地后，市场增量信息较少，收益率将维持区间波动。
• 城投板块：融资环境边际放松，短期内城投债券有望上涨。
• 房地产政策：监管层支持优质项目，地方政府出台多项放松政策，投资者可关注仍有一二线城市优质项目在手的民营房企债券。

关键信息

信用风险事件

• 实质性违约：阳光城、中融新大、渤海租赁、福建阳光、阳谷祥光等主体发生实质性违约。
• 展期事件：南通三建、龙光控股、新力地产、深圳钜盛华等主体达成展期协议。
• 交叉违约：阳谷祥光触发交叉违约条款，需持续关注后续进展。

信用评级调整

• 主体级别下调：9家发行人主体级别下调，涉及偿债能力下降、盈利能力减弱、关联企业负面事件等。
• 债项级别下调：14只债项级别下调，较上月减少37次。
• 负面展望：5家主体调整为负面展望，1家列入观察名单。

货币政策与市场流动性

• PMI数据：官方制造业PMI降至49.5%，新订单指数回落至48.8%，显示市场需求疲软。
• 质押式回购利率：除1个月期限品种利率上行32bp外，其他期限利率普遍下行2-29bp。
• 央行净回笼：3月央行净回笼资金1677.4亿元，流动性环境整体偏宽松。

监管动态

• “23条”政策：央行与外汇管理局出台政策支持受困主体、畅通国民经济循环、促进外贸发展。
• 金融支持乡村振兴：央行发布政策，从多个方面支持农村金融服务。
• 货币政策委员会会议：强调稳字当头，强化跨周期调节，加大稳健货币政策实施力度。
• 国务院常务会议：要求加快地方政府专项债发行，支持公共服务项目。
• 交易商协会政策：支持民企发债融资，便利受疫情影响主体信息披露。
• 证监会政策：推出科技创新公司债券，优化民企融资服务机制。
• 金融委专题会议：强调货币政策主动应对，研究房地产风险化解方案，支持中概股境外上市。

总结

2022年3月，债券市场在经济偏弱、信用风险释放及政策支持下呈现出复杂多变的态势。一级市场发行升温，但利率上行；二级市场交易活跃度下降，收益率整体上行。信用风险事件频发，但滚动违约率有所下降。监管层出台多项政策支持经济复苏，尤其是对城投和房地产行业。投资者应关注政策动向，合理配置资产，优选优质项目债券。