2019年煤炭行业年度策略：新平衡、新估值-20181209-广发证券-56页-7mb

报告摘要

2019年煤炭行业年度策略总结

核心内容

2018年煤炭行业整体呈现出煤价高位运行、供需紧平衡的态势。尽管煤炭板块在年初以来累计下跌23.2%，但仍维持在历史高位。各煤种价格普遍上涨，其中炼焦煤和无烟煤涨幅较大，动力煤则涨幅较小，整体煤价恢复至2011-2012年水平。行业成本有所恢复性上涨，但增速低于煤价和收入增长。

主要观点

煤价情况：
- 动力煤价均价同比小幅提升，但未达到2017年高点，与2012年煤价水平基本相当。
- 炼焦煤价在第四季度创历史新高，年初以来均价同比上涨13%。
- 无烟煤价涨幅较大，块煤同比上涨25%，末煤上涨7%，整体处于历史较好水平。
- 焦炭价格在下半年多轮提涨，但年末因下游需求放缓而承压下行。
需求情况：
- 下游各行业需求超预期上涨，特别是用电量增长8.7%，火电、粗钢和水泥产量也分别增长。
- 电厂库存持续高位运行，有助于平抑煤价波动，但未显著推动产量增长。
- 焦煤和焦炭库存维持低位，反映下游需求强劲。
供给情况：
- 原煤产量小幅增长，1-10月同比增长5.4%，但去产能仍在持续推进。
- 进口煤量同比增长11.5%，但预计后期将有所回落。
- 在建煤矿以动力煤为主，实际新增产能约为3亿吨，远低于潜在新增产能4.5亿吨。
产量分布：
- 内蒙、陕西、山西等地区产量增长较快，而河南、四川、湖南等地产量逐年下降。
- 集团公司和上市公司产量近年来下降明显，主要受去产能政策影响。
政策影响：
- 供给侧改革政策持续影响产量和进口量，限制产能释放。
- 近年政策鼓励增加先进产能释放，推动煤炭行业逐步恢复。
公司表现：
- 龙头公司如陕西煤业、中国神华和潞安环能涨幅明显，而部分公司如新集能源、金能科技等股价下跌。
- 上市公司煤价普遍回升至2011-2012年水平，部分公司煤价创历史新高。

关键信息

煤价趋势：
- 动力煤价延续高位震荡，均价616元/吨。
- 炼焦煤价在第四季度创历史新高，年末有所回落。
- 无烟煤价提升明显，块煤同比上涨25%，末煤上涨7%。
需求增长：
- 2018年前10月全社会用电量、火电、粗钢和水泥产量同比分别增长8.7%、3.0%、6.4%和2.6%。
- 房地产投资对冲了基建投资下滑的影响，推动整体需求增长。
库存水平：
- 电厂库存从约6700万吨提升至9300万吨，可用天数从15天提升至25天。
- 焦煤和焦炭库存维持低位，反映下游需求强劲。
供给与产能：
- 原煤产量小幅增长，但去产能仍在持续推进，10月底已超额完成1.5亿吨目标。
- 进口煤政策坚持“平控”，预计后期进口量将有所回落。
- 在建煤矿未来新增产能约4.5亿吨，但实际新增产能约为3亿吨。
成本变化：
- 2017年以来行业成本恢复性上涨，但增速低于煤价和收入增长。
- 龙头公司如中国神华和露天煤业成本控制能力突出，资源禀赋优异。