煤炭行业2019年年度策略_新平衡_新估值_56页-7mb

2019年煤炭行业年度策略总结

核心内容

2018年煤炭行业在需求端表现强劲，煤价维持高位，但板块整体表现略逊于大盘。行业供给端受政策影响，先进产能有序释放，进口煤量小幅增长但预计后期将回落。煤企产量维持低位增长，盈利逐步恢复，经营现金流恢复至历史高位，资本开支继续下行。动力煤板块盈利或有回归，但估值折价略大于火电板块。

主要观点

• 煤价走势：各煤种均价同比上涨，动力煤涨幅较小，而炼焦煤和无烟煤涨幅显著。动力煤价与2012年基本持平，炼焦煤和无烟煤价格达到历史较高水平。
• 下游需求：宏观经济稳中向好，下游各行业需求超预期上涨，用电量涨幅高达8.7%。库存提升进一步支撑需求，缓解价格波动。
• 供给情况：原煤产量小幅增长，进口煤量同比增加11.5%。去产能政策持续推进，产量恢复缓慢，尤其在山西，主要因井工矿占比高。
• 公司表现：2016年以来，龙头公司如陕西煤业、中国神华、潞安环能涨幅明显，而多数公司股价下跌。
• 政策影响：政策对产量和进口量有显著影响，包括去产能、限制产量、增加先进产能释放等，2018年已超额完成去产能目标。
• 成本变化：2017年以来行业成本恢复性上涨，但增速低于煤价和收入增长。行业龙头成本控制能力突出，多数公司成本增长可控。

关键信息

煤价情况

• 动力煤：年初以来均价同比小幅提升，秦港5500大卡动力煤价均价为651元/吨，高于2017年全年均价（638元/吨）。年末价格略有回落，但整体仍与2012年水平相当。
• 炼焦煤：由于下游高盈利和高开工，4季度多地焦煤价格创历史新高，年初以来均价上涨13%。
• 无烟煤：年初以来均价明显提升，块煤上涨25%，末煤上涨7%，目前处于仅次于2011年的历史较好水平。
• 焦炭：下半年以来多轮提涨，年末价格承压下行。

需求情况

• 宏观经济：2016年以来PMI持续位于荣枯线以上，房地产投资对冲基建下滑，推动需求增长。
• 用电量：前10月全社会用电量同比上涨8.7%，火电、粗钢和水泥产量也有明显增长。

供给情况

• 原煤产量：1-10月全国原煤产量29.0亿吨，同比增长5.4%。但行业去产能仍在持续推进，2017年产量为34.5亿吨，同比增3.2%。
• 进口煤：1-10月进口量2.5亿吨，同比增长11.5%。预计后期将平稳回落，全球煤炭供给增量不大。

公司表现

• 股价表现：2016年以来煤炭板块累计相对收益达17%，但年初以来板块累计下跌23.2%，跑输上证指数2.0个百分点。
• 龙头公司：陕西煤业、中国神华、潞安环能分别上涨72.9%、57.9%和25.2%。
• 其他公司：如新集能源、金能科技、盘江股份、山煤国际和平煤股份等公司股价跌幅均达到20%以上。

产量情况

• 全国产量：2018年1-10月原煤产量29.0亿吨，同比增长5.4%，但低于历史水平。
• 分地区产量：内蒙、陕西、山西产量增长较快，而河南、四川、湖南、黑龙江、重庆等地产量逐年下降。
• 集团产量：30家煤企集团2017年合计产量17.0亿吨，上市公司产量9.0亿吨。集团产量下降明显，上市公司产量增长缓慢。

进口情况

• 进口量：1-10月煤炭进口量2.5亿吨，同比增长11.5%。其中动力煤和褐煤进口量增速高于炼焦煤。
• 进口分煤种：2018年1-10月动力煤进口量同比增长10.0%，褐煤增长25.6%，炼焦煤则略有下降。

政策影响

• 去产能政策：2016年起，去产能目标为5亿吨，2018年已超额完成1.5亿吨目标。
• 产能置换：2016年政策要求建设煤矿与关闭退出煤矿进行减量置换，确保整体产能有减无增。
• 增加产量：2017年政策支持优质产能释放，2018年政策进一步完善产能置换机制，加快优质产能释放。

成本情况

• 行业成本：2017年以来成本恢复性上涨，但增速低于煤价和收入增长。2018年1-3季度营业成本同比增长4.9%。
• 吨煤成本：多数公司成本增长可控，行业龙头如中国神华、露天煤业成本控制能力突出。

结论

2018年煤炭行业整体处于供需紧平衡状态，煤价维持中高位。未来随着先进产能释放和进口煤量回落，供需关系有望进一步改善，煤价或将继续保持高位。行业龙头公司表现优于其他公司，成本控制能力突出，盈利逐步恢复，现金流状况良好。