20170910-广发证券-广发非银周报_股票质押回购新规影响有限_A类券商更具竞争优势_13页_1mb

广发非银周报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年9月非银金融行业（保险、证券、信托）的市场表现与行业发展趋势，重点探讨了政策变化对各子行业的影响，以及投资建议与风险提示。

主要观点

保险行业

• 业绩表现亮眼：上半年新业务价值（NBV）增速显著，中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保分别增长46%、29%、32%、59%。
• 行业回归保障：监管对快返、理财产品的清理促使行业更加注重保障业务，市场需求依然旺盛。
• 净利润与内含价值：中国平安净利润同比增长6.5%，扣非后增长38.8%，领先行业；中国人寿和中国太保持续增长；新华保险因业务结构调整导致净利润负增长。
• 内含价值增长：中国平安内含价值增长15.9%，其中寿险及健康险增长23.9%，其他公司也保持增长。
• 估值与推荐：行业动态P/EV为1.22倍，推荐中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

证券行业

• 股票质押回购新规影响有限：新规主要规范融入方主体、交易金额、资金投向及质押率，适用“新老划断”原则，存量业务影响较小。
• 业务规模与评级挂钩：新规下，A类券商自有资金融资余额占净资本比例上限为150%，具备更多提升空间。
• 市场环境回暖：融资融券、并购重组、债券承销等业务逐步回暖，大型券商估值处于1.5-1.8倍中枢水平。
• 投资建议：推荐综合实力强、业务均衡的大券商如华泰证券、国泰君安、中信证券；关注事件性驱动的弹性券商如国元证券、兴业证券、长江证券。

信托行业

• 资产规模高增长：截至二季度末，信托资产规模达23.14万亿，同比增长14%，单季新增1.2万亿，仍处历史高位。
• 业务结构变化：事务管理类信托占比达54%，主动管理类信托规模持续下滑；行业正从通道业务向主动管理转型。
• 资金脱虚入实：信托资产投向工商企业、基础产业和房地产的比例上升，资金脱虚入实初显成效。
• 抗风险能力增强：行业所有者权益增加至4884亿元，信托赔偿准备与保障基金覆盖风险资产，风险共担能力提升。
• 投资建议：推荐主动化程度高、转型积极、风控得力的信托公司，如经纬纺机、爱建集团、中航资本、五矿资本，关注安信信托。

关键信息

数据统计

• 股票质押回购：2017年以来的3049笔交易中，低于500万元限额的融资金额为9.4亿元，占比0.3%；1195只标的中，仅10只未解押股数占比超50%。
• 信托资产：二季度末信托资产规模23.14万亿，较年初增长14%；单季新增信托资产1.2万亿，仍处历史高位。
• 行业估值：保险行业动态P/EV为1.22倍，证券行业估值处于1.5-1.8倍中枢水平。

政策影响

• 股票质押回购新规：限制质押率、标的证券类型及资金投向，适用“新老划断”原则，对业务影响有限。
• 信托行业转型：监管推动去通道、去杠杆，信托公司需提升主动管理能力与风控水平。

投资建议

• 保险：推荐中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。
• 证券：推荐华泰证券、国泰君安、中信证券等大券商；关注国元证券、兴业证券、长江证券等弹性券商。
• 信托：推荐经纬纺机、爱建集团、中航资本、五矿资本，关注安信信托。

风险提示

• 利率受突发因素影响波动超预期；
• 资管新规严厉超预期；
• 行业竞争加剧、政策不确定性增加。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

• 2017-09-10

联系方式

• 分析师：商田（S0260516050001）
• 联系方式：021-60750634 / shangtian@gf.com.cn

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投资评级说明

广发非银研究团队

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心。
• 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 文京雄、陈卉、陈韵杨：研究助理，分别来自英国阿伯丁大学、布里斯托大学、香港中文大学。