20161128-兴业研究-对股票质押回购ABS的介绍和分析_券商在企业ABS中的多重身份_15页_806kb

2016年11月28日ABS专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于券商在企业资产证券化（ABS）中的多重身份，重点分析了股票质押回购ABS的业务模式、发行情况、产品特点及风险关注点。报告指出，券商不仅作为计划管理人参与ABS发行，也作为原始权益人，以其在股票质押回购业务中形成的债权发行ABS产品，形成了一种新的融资渠道。

主要观点

• 券商身份多样化：券商在企业ABS中不仅担任计划管理人，还作为原始权益人参与发行。
• 股票质押回购ABS发展迅速：自2015年5月首次发行以来，已有6家券商发行了7单产品，合计发行规模达58.14亿元。
• 基础资产特点：基础资产具有户数少、单户金额大、集中度高、存在超额利差保护等特点。
• 交易结构差异：部分产品采用循环购买机制，部分采用静态资产池结构；增信措施包括差额支付承诺、基础资产置换/赎回等。
• 风险因素多样：包括基础资产集中度高、客户与标的证券相关性、利率下行、股市波动、标的证券处置困难及监管政策收紧等。

关键信息

一、业务简介

• 定义：券商股票质押回购业务是指客户以股票质押向券商融资，约定未来偿还本金及利息的交易。
• 参与者：资金融入方为客户，资金融出方为券商或其资管子公司。
• 特点：
  • 成交效率高，T+1日即可获得资金；
  • 应用范围广，包括机构和个人投资者；
  • 交易条款灵活，可定制化。
• 风控措施：券商需对客户进行尽职调查，设置警戒线、平仓线等，监控市场风险。

二、发行概况

• 发行情况：截至2016年11月，已有6家券商发行了7单股票质押回购ABS，合计发行金额58.14亿元。
• 主要发行方：方正证券、中信证券、平安证券、国联证券、东方证券、天风证券。
• 产品结构：各产品根据原始权益人和计划管理人不同，设立日期、发行金额及次级档占比存在差异。

三、产品特点

• 基础资产：
  • 质押标的证券需符合一定标准（如非ST股、无重大财务风险等）；
  • 存在超额利差保护，对优先档证券本息偿付有保障；
  • 单户金额大，客户数量少，集中度高。
• 交易结构：
  • 通常采用优先/次级分层结构；
  • 部分产品设置循环购买机制，提高资产流动性；
  • 增信措施包括差额支付承诺、基础资产置换/赎回等。

四、风险关注点

• 基础资产集中度高：不利于风险分散，客户与标的证券相关性高，可能引发系统性风险。
• 利率下行风险：市场利率下降可能削弱超额利差保护，影响ABS产品的收益。
• 股市波动风险：股价下跌可能削弱标的证券对ABS产品的保障作用。
• 处置困难风险：标的证券可能因跌停、停牌、退市等原因无法及时处置，影响ABS产品的偿付。
• 监管趋严风险：证监会可能收紧股票质押回购业务规则，影响ABS发行规模。

总结

股票质押回购ABS作为券商参与ABS发行的一种形式，具有较高的安全性，但也面临股市波动、利率下行、监管变化等多重风险。投资者在考虑此类产品时，需综合评估券商实力、客户质量、基础资产结构及市场环境等因素。未来，随着监管政策的进一步明确，该类产品的发展仍需关注政策动向及市场变化。