20210824-渤海证券-信用债周报_市场成交量略降_信用利差继续分化_17页_2mb

市场成交量略降，信用利差继续分化

核心内容概述

本报告分析了2021年8月17日至8月23日信用债市场的一级市场发行情况、二级市场交易表现以及信用利差变化，同时对地产债、城投债及信用评级调整与违约情况进行了总结，提出了相应的投资观点与风险提示。

主要观点

一级市场情况

• 发行与到期规模：信用债发行总量为2867.10亿元，较前周下降8.53%；净融资额为756.87亿元，较前周减少671.14亿元。
• 发行品种分布：
  • 企业债发行12只，金额106.90亿元，环比上升38.47%。
  • 公司债发行90只，金额782.20亿元，环比下降6.77%。
  • 中期票据发行88只，金额855.40亿元，环比上升1.22%。
  • 短融发行117只，金额1009.60亿元，环比下降17.99%。
  • 定向工具发行20只，金额113.00亿元，环比下降20.52%。
• 发行等级：AAA级发行额占比63.54%，AA+级占比23.34%，AA级占比12.02%。
• 发行期限：1年期以内品种及3年期品种占比最高，分别为32.57%和31.74%；5年期品种占比22.42%。

二级市场情况

• 市场成交量：信用债合计成交5092.41亿元，周环比略降0.06%。
• 各品种成交量：
  • 企业债成交292.81亿元，环比上升。
  • 公司债、短融、定向工具成交量均环比下降。
  • 中期票据成交2475.80亿元，环比上升。
• 信用利差分化：
  • 中短融、企业债、城投债信用利差继续分化，短期限品种利差收窄，中长期限品种利差走阔。
  • 各品种期限利差处于历史中位，低评级品种评级利差处于历史高位。

信用评级调整及违约债券统计

• 评级调整：共2家公司评级（展望）调整，其中2家下调，无上调。
• 违约债券：北大方正集团有限公司违约，涉及“18方正MTN001”，违约金额12亿元，已处于实质性违约状态。

关键信息

信用利差走势

• 中短融：
  • AAA级：1年期利差收窄5.02bp，3年期利差走阔2.83bp，5年期利差走阔0.20bp。
  • AA+级：1年期利差收窄5.03bp，3年期利差走阔6.83bp，5年期利差走阔1.20bp。
  • AA级：1年期利差收窄6.03bp，3年期利差走阔5.83bp，5年期利差微幅走阔1.20bp。
  • AA-级：1年期利差收窄5.03bp，3年期利差走阔7.83bp，5年期利差收窄2.57bp。
• 企业债：
  • AAA级：3Y-1Y利差走阔3.27bp，5Y-3Y利差走阔0.69bp，7Y-3Y利差收窄2.37bp。
  • AA+级：3Y-1Y利差走阔4.00bp，5Y-3Y利差走阔5.00bp，7Y-3Y利差收窄1.00bp。
  • AA级：3Y-1Y利差走阔8.16bp，5Y-3Y利差走阔6.00bp，7Y-3Y利差微幅走阔0.84bp。
  • AA-级：3Y-1Y利差走阔6.00bp，5Y-3Y利差走阔5.00bp，7Y-3Y利差走阔1.00bp。
• 城投债：
  • AAA级：1年期利差收窄8.62bp，3年期利差微幅走阔0.65bp，5年期利差走阔0.43bp，7年期利差走阔1.33bp。
  • AA+级：3Y-1Y利差走阔0.39bp，5Y-3Y利差收窄0.02bp，7Y-3Y利差走阔3.47bp。
  • AA级：3Y-1Y利差走阔3.00bp，5Y-3Y利差走阔3.00bp，7Y-3Y利差走阔1.00bp。
  • AA-级：3Y-1Y利差走阔1.00bp，5Y-3Y利差走阔3.00bp，7Y-3Y利差收窄1.00bp。

风险提示

• 经济波动超预期。
• 政策调整超预期。
• 企业再融资能力大幅下降。

投资建议

地产债

• 房地产行业融资管理趋严，政策持续收紧，短期调控趋势延续。
• 大型优质房企地位稳固，可关注“三道红线”改善、土储充足的高等级房企债券。
• 中小房企面临流动性紧张及融资收缩，需谨慎对待。

城投债

• 2021年下半年城投债到期规模较大，需关注部分地区到期滚续压力。
• 建议关注江浙以外财政实力较强的区域，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债。
• 警惕债务负担较重、非标融资占比较高、处于“网红”区域的主体，不建议下沉信用资质。

总结

本周期信用债市场整体呈现发行量与净融资额下降趋势，但各品种仍保持正值。信用利差分化明显，短期限品种利差收窄，中长期限品种利差走阔，低评级品种利差处于历史高位。地产债与城投债分别受到政策影响，需关注优质房企与财政实力较强的区域。风险提示包括经济波动、政策调整及企业再融资能力下降。