信用债月报：市场成交量上升，信用利差整体收窄-20111130-渤海证券-19页_2mb

市场成交量上升，信用利差整体收窄 - 信用债月报总结

核心内容

2021年11月，信用债市场整体呈现发行量上升、净融资额增加、成交量提升、信用利差收窄的趋势。市场对信用债的需求增强，显示投资者风险偏好有所回升，但部分行业和区域仍面临较高的信用风险。

主要观点

1. 一级市场情况

• 11月信用债发行量上升，发行金额达11703.81亿元，较上月增长32.22%。
• 各品种发行量均增加，除短融小幅减少外，其他品种如企业债、公司债、中期票据、定向工具均有显著增长。
• 净融资额达3060.15亿元，较上月增加2494.73亿元，其中企业债净融资额为负，其余品种均为正值。
• 房地产行业净融资额为负，但资金流出现象有所收敛，房企融资压力或迎来缓和。

2. 二级市场情况

• 信用债总成交量达26175.68亿元，环比上升43.91%。
• 中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄，市场流动性改善。
• 高评级品种利差处于历史中位，低评级品种利差处于高位，显示市场对尾部风险的规避。

3. 信用评级调整及违约情况

• 11月共有19家公司评级调整，其中18家下调，1家上调，评级下调数量月环比增加。
• 本月4家发行人违约，违约金额合计52.98亿元，较上月减少3.77亿元。
• 违约企业涵盖多个行业，包括房地产、制造业、能源等，显示部分企业流动性风险加剧。

关键信息

一级市场数据

• 企业债：发行38只，金额300.80亿元，净融资额-46.35亿元。
• 公司债：发行386只，金额3347.70亿元，净融资额942.31亿元。
• 中期票据：发行295只，金额2900.16亿元，净融资额657.22亿元。
• 短融：发行444只，金额4304.00亿元，净融资额1295.00亿元。
• 定向工具：发行142只，金额851.15亿元，净融资额211.98亿元。

二级市场数据

• 总成交量：26175.68亿元，环比上升43.91%。
• 各品种成交量：企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交1232.78亿元、578.29亿元、11592.22亿元、9759.12亿元、3013.27亿元。

信用利差变化

• 中短融：各品种信用利差整体收窄，AA-级利差处于历史高位。
• 企业债：各品种信用利差收窄，AA-级利差处于历史高位。
• 城投债：各品种信用利差收窄，AAA级、AA+级、AA级利差均收窄，但AA-级部分期限利差走阔。

分行业分析

• 发行金额最高：非银金融、综合、建筑装饰行业。
• 偿还金额最高：非银金融、综合、建筑装饰行业。
• 净融资额最高：建筑装饰、综合、交通运输行业。
• 净融资额环比增加最多：综合行业。
• 净融资额环比减少最多：建筑装饰行业。
• 部分行业：如农林牧渔行业发行量环比增幅达5060%，但净融资额仍为负。

投资建议

• 地产债：房企融资压力有所缓和，但高杠杆、资金链紧张的中低评级房企风险继续暴露，建议中长期资金等待机会配置，拉长久期以获取确定性收益，不建议下沉评级。
• 城投债：优质地区城投债利差处于历史低位，可考虑下沉资质，但需警惕债务负担重、非标融资占比高的主体，不建议在“网红”区域下沉信用资质。

风险提示

• 经济波动：可能影响信用债市场表现。
• 政策变化：可能对市场产生重大影响。
• 企业再融资能力下降：可能加剧信用风险。

图表目录

• 图1：信用债发行与到期统计（亿元）
• 图2：不同品种信用债净融资额（亿元）
• 图3：信用债成交量统计（亿元）
• 图4-7：中短融各等级利差走势（%）
• 图8-11：企业债各等级利差走势（%）
• 图12-15：城投债各等级利差走势（%）

表格目录

• 表1：分行业发行与到期规模情况
• 表2：交易商协会发行指导利率
• 表3-5：各品种利差月度变动情况
• 表6-8：各等级利差统计（bp）
• 表9：城投利差数据（2021年11月29日）
• 表10：评级调整情况汇总

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。

分析师声明

• 分析师张婧怡及研究助理李济安声明报告观点为个人独立研究结果，不受第三方影响。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，渤海证券对其准确性与完整性不作保证，投资者需自行承担风险。