信用债月报：发行利率继续下行，市场成交量上升-20210803-渤海证券-23页_2mb

信用债月报总结

核心内容

2021年7月，信用债市场整体呈现发行利率下行、市场成交量上升的态势。信用债发行量保持增长，但净融资额有所减少，主要受定向工具发行量下降影响。在二级市场，信用债成交量环比上升11.87%，信用利差整体收窄，尤其中短融、城投债利差明显收窄，企业债利差分化，长期限品种利差收窄。同时，7月共有9家发行人违约，违约金额合计191.53亿元，较上月增加97.53亿元。

主要观点

一级市场情况

• 发行与到期规模：7月信用债共发行1115只，发行金额10664.91亿元，环比上升5.01%。信用债净融资额为2362.63亿元，较上月减少658.75亿元。
• 分行业发行与到期规模：除银行业外，信用债发行金额最高的行业为非银金融、综合、建筑装饰；偿还金额最高的行业为非银金融、综合、公用事业；净融资额最高的行业为建筑装饰、非银金融、综合。电子行业发行量环比增幅最大，为247.42%；综合行业净融资额环比增加最多，为207.28亿元；建筑装饰行业净融资额环比减少最多，为575.79亿元。
• 发行利率下行：交易商协会公布的发行指导利率多数下行，1年期变动为-6BP至2BP，3年期变动为-9BP至-1BP，5年期变动为-9BP至-4BP，7年期变动为-9BP至-3BP。

二级市场情况

• 市场成交量：7月信用债合计成交22312.13亿元，环比上升11.87%。公司债成交量小幅下降，其余品种成交量均有所增加。
• 信用利差：中短融、城投债信用利差整体收窄，企业债信用利差有所分化，总体呈长期限品种利差收窄的态势。低等级信用利差处于历史高位，尤其是AA-级信用利差，而高评级品种利差处于历史中位。
• 城投债利差变化：AAA级城投债利差多数处于历史中位，AA+级和AA级城投债利差部分走阔、部分收窄。云南、天津、吉林、山西、湖南等省份城投债利差处于高位，部分省份利差较2020年末有所走阔。

关键信息

信用评级调整统计

• 7月共有43家公司评级（展望）进行调整，其中38家下调，5家上调。下调公司主要集中在房地产、资本货物、媒体等行业。

违约债券统计

• 7月共有9家发行人违约，涉及15只债券，违约金额合计191.53亿元。其中，四川蓝光发展股份有限公司、南京建工产业集团有限公司、中融新大集团有限公司、康美药业股份有限公司、北讯集团股份有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、重庆协信远创实业有限公司、东旭集团有限公司、宜华生活科技股份有限公司为违约主体。
• 四川蓝光发展股份有限公司名下债券违约情况最为严重，已有15只债券中有9只实质违约，违约金额68.54亿元，另有4只触发交叉违约条款。
• 其他违约公司包括南京建工产业集团有限公司、中融新大集团有限公司、康美药业股份有限公司等，违约金额合计191.53亿元。

投资建议

• 地产债：受政策调控影响，房地产市场短期趋紧，大型优质房企地位稳固，建议关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券。
• 城投债：建议关注江浙以外的财政实力较强、债务负担较轻的“中等”地区，挖掘省级平台流动性较好的公益类项目债，控制久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在“网红”区域下沉信用资质以增厚收益。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策超预期
• 企业再融资能力大幅下降