20140701-东兴证券-航天电子-600879.SH-龙头地位稳固_新业务市场空间值得期待_23页_1mb

航天电子（600879）深度报告总结

核心内容

航天电子是航天科技集团旗下的龙头企业，主要业务覆盖航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等领域。公司由设备配套单位向型号总体单位成功转型，并在航天军品业务中占据主导地位，2013年航天军品业务占比已达87%。公司依托大股东航天九院的技术优势，形成了强大的研发和生产能力。

主要观点

• 公司在航天电子领域具有较高的市场占有率，主要产品如综合测控系统、特种宇航及电连接器、空间动基座系统等，市场占有率分别为80%、90%和100%。
• 公司传统航天军品业务在航天产业高速发展、军费投入增加和国防信息化推动下，预计未来几年将保持年复合增长率15%以上。
• 无人机和智能炸弹项目是公司新的增长点，预计2014年能够为公司带来约4亿元收入，2014-2016年将逐步放量，成为业绩增长的重要引擎。
• 公司2013年募投的8个项目进展顺利，预计2015年下半年和2016年陆续投产，将为公司带来约19.1亿元收入，相当于2013年营业收入的46.3%。
• 大股东航天九院有整体上市的预期，待注入资产体量较大，按注入80%计算，公司市值有望增加1.5倍。公司作为大股东下属唯一的控股上市公司，是资产注入的首选平台。
• 公司盈利预测显示，2014-2016年的每股收益（EPS）分别为0.33元、0.40元、0.52元，对应的PE分别为32倍、27倍和21倍。分析师首次给予“强烈推荐”的评级，6个月目标价为14.8元。

关键信息

1. 公司发展历程

• 公司原名为“武汉电缆”，1999年更名为“火箭股份”，2006年通过定向增发完成向航天电子领域的转型。
• 公司大股东为航天时代电子公司，归航天九院管理，航天九院是国内航天电子技术的领先机构。

2. 航天军品业务

• 公司主要业务分为航天军品和民品，航天军品占比逐年提升，2013年达到87%。
• 航天军品毛利率高于民品，是公司利润的主要来源。

3. 新产品增长空间

• 无人机项目：公司自主研发的无人机产品在近程小型无人机领域具有技术优势，2014年和2015年有望实现放量，预计2014年带来2~3亿元收入增长。
• 智能炸弹项目：公司是航天科技集团智能炸弹业务的唯一总体单位，产品具有较高的性价比，预计2014年将带来1~2亿元收入增长。

4. 募投项目

• 公司2013年通过配股募集资金13.73亿元，用于8个募投项目的建设，预计2015年和2016年陆续投产。
• 募投项目涵盖激光雷达与激光通信、高频微波机电产品、宇航高端集成电路、惯性捷联石油定向钻井测量系统等，均属于高技术含量领域，具有较高的市场潜力。

5. 大股东资产注入预期

• 航天九院是航天科技集团改革的试点单位，资产注入预期强烈，公司作为其控股上市公司，是最理想的注入平台。
• 大股东对公司的持股比例为26.23%，存在提升持股比例的动机，预计未来控股比例将提升至40%以上。
• 航天九院下属研究所资产优质，若完成改制并注入公司，将显著提升公司业绩。

6. 航天产业与国防信息化

• 我国航天产业在2000年后进入高速发展期，2011年和2012年火箭发射次数超过美国，居世界第二位。
• 国防信息化是未来军费投入的重要方向，预计2020年前各军兵种的武器装备将全部实现信息化，公司作为航天电子领域的龙头，将直接受益。

7. 财务预测

• 公司2014-2016年营业收入预计分别为50.49亿元、63.12亿元、81.67亿元，年复合增长率分别为23%、25%、30%。
• 净利润预计分别为41.13亿元、48.30亿元、61.41亿元，年复合增长率分别为70.39%、17.44%、27.13%。
• 每股收益预计分别为0.33元、0.40元、0.52元，对应的PE分别为32倍、27倍和21倍。

8. 估值与投资建议

• 公司当前PE为42.56倍，预计未来将逐步下降至20.52倍。
• 与同行业上市公司相比，公司具有较强的资产注入预期和业务增长潜力，因此给予45倍PE的估值。
• 首次给予“强烈推荐”的评级，6个月目标价为14.8元。

风险提示

• 国家政策调整可能影响航天领域的投入。
• 募投项目进展可能低于预期。
• 大股东资产注入可能低于预期。

表格目录（摘要）

• 表1: 公司的主营业务及经营情况
• 表2: 公司主要产品的市场占有率
• 表3: 航天大事记
• 表4: 我国航天与美俄的主要差距
• 表5: 航天武器装备在信息化战争中的应用
• 表6: 公司主要无人机产品及应用领域
• 表7: 智能炸弹与普通炸弹、精确制导导弹的区别
• 表8: 美军在历次战争中使用精确制导弹药的数量
• 表9: 募投项目情况
• 表10: 公司与大股东2012年主要财务指标比较
• 表11: 同行业上市公司估值水平比较
• 表12: 公司盈利预测表

图表目录（摘要）

• 图1: 航天电子与实际控制人之间的产权关系
• 图2: 公司营业收入情况
• 图3: 公司毛利率情况
• 图4: 公司主营业务占比情况
• 图5: 公司主要产品
• 图6: 航天产业链企业分类
• 图7: 我国历年卫星发射数量
• 图8: 我国历年火箭发射数量
• 图9: 2013年在轨卫星数量统计
• 图10: 俄美中历年火箭发射数量
• 图11: 我国军费及占比情况
• 图12: 2013年世界各军事大国军费及占比
• 图13: 国防信息化对航天电子产业的影响分析
• 图14: LY-Z270型无人机
• 图15: LY-Z200型无人机
• 图16: 未来十年无人机市场规模预测
• 图17: 珠海航展FT系列智能炸弹大家族
• 图18: 航天九院资产梳理

总结

航天电子作为航天科技集团旗下的龙头企业，在航天军品领域占据主导地位，具备强大的技术实力和市场竞争力。随着航天产业的高速发展、军费投入的持续增加以及国防信息化的推进，公司传统业务稳步增长，同时无人机和智能炸弹等新产品将为公司带来新的业绩增长点。此外，大股东资产注入预期强烈，将为公司带来显著的市值提升和业绩增长。在当前的市场环境下，公司具有较高的投资价值，分析师首次给予“强烈推荐”的评级。