20140327-信达证券-航天电子-600879.SH-伴随中国航天崛起_20页_1mb

航天电子（600879.sh）首次覆盖报告总结

核心内容

航天电子是中国航天科技集团公司旗下的高科技上市公司，专注于航天电子测控、电子对抗、制导、电子元器件等领域。公司主要收入来源于航天军品业务，具有强大的自主研发能力、质量控制能力和配套履约能力，在航天电子产品领域具有一定的垄断性。

随着我国航天事业的快速发展，航天电子有望受益于国家对航天及卫星产业的政策支持和多个重点工程的推进，如载人航天、月球探测、北斗导航、新一代运载火箭等。这些工程的实施将提高对航天电子产品的需求，为公司带来新的市场机遇。

主要观点

1. 航天产业发展前景广阔
   中国航天事业已进入高峰期，预计未来将完成“百箭百星”任务，年均发射20次左右。国家政策持续支持航天领域，为相关企业带来发展机遇。

2. 航天电子产品的特点与重要性
   航天电子产品是航天系统的核心组成部分，具有高可靠性、高技术含量、高成本等特点。电子产品成本约占航天任务总成本的1/3，是制约型号发展的“卡脖子”产品。

3. 公司竞争优势

   • 长期服务军方和航天总体单位，积累了大量研制技术和配套经验。
   • 拥有六个专业方向的研发中心，具备较强的技术实力和研发能力。
   • 与航天九院形成“三位一体”的运营管控平台，具备良好的资源整合能力。

4. 盈利预测与估值
   预计公司2014至2016年营业收入分别为46.77亿、51.98亿和57.87亿，EPS分别为0.27元、0.31元和0.35元，对应PE分别为39、34和30。合理价值区间在13.95元至15.5元之间，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

航天产业链与市场机遇

• 航天电子处于航天产业链的配套地位，与军方和航天总体单位建立了长期稳定的配套关系。
• 航天电子的军品业务占公司总收入的比例持续上升，从2009年的74.7%上升至2013年的87.56%。
• 公司有望受益于研究所改制和资产注入，进一步提升公司价值。

技术与研发

• 公司具备强大的自主研发能力，已建成多个专业研发中心，涵盖卫星导航、集成电路、惯性导航等领域。
• 通过收购和整合，公司培育了小型近程无人机和定向钻井测量系统两个总体项目，实现了专业融合和系统集成。

财务表现

• 公司近五年主营业务收入年复合增长率约为10.2%，净利润年复合增长率约为2.6%。
• 2013年公司销售收入达到41.06亿元，归母净利润达到2.3亿元。
• 营业收入和净利润均呈增长趋势，但毛利率有所下降。

股价催化剂

• 国家对航天及卫星产业的利好政策出台；
• 公司总体项目打开市场；
• 上市公司资产注入预期兑现。

风险因素

• 公司易受下游军方和航天总体单位影响；
• 原材料和人力成本上升可能导致毛利率下降；
• 部分关键技术的研发进度可能低于预期；
• 研究所改制和资产注入进度可能慢于预期。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2014年至2016年营业收入分别为46.77亿元、51.98亿元和57.87亿元。
• EPS预测：相应EPS为0.27元、0.31元和0.35元。
• 估值区间：合理价值区间在13.95元至15.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

• 2012年资产总计：7,665.54
• 2013年资产总计：8,584.72
• 2014E资产总计：9,098.18
• 2015E资产总计：9,666.96
• 2016E资产总计：10,307.59

利润表（单位：百万元）

• 2012年净利润：209.38
• 2013年净利润：241.39
• 2014E净利润：294.71
• 2015E净利润：337.20
• 2016E净利润：378.78

现金流量表（单位：百万元）

• 2014E经营活动现金流：603.41
• 2015E经营活动现金流：584.53
• 2016E经营活动现金流：677.85

行业与公司前景

• 航天电子作为航天产业链上的重要配套企业，将在未来五年保持16%以上的收入增长。
• 公司在军品市场具有稳固的配套地位，且随着航天活动高峰期的到来，市场空间将进一步扩大。
• 通过技术转化和新产品的研发，公司有望成为国内一流的航天电子企业。

总结

航天电子作为航天系统内的配套企业，受益于国家对航天及卫星产业的政策支持和重点工程的推进。公司具备强大的自主研发能力和技术实力，未来有望实现收入和利润的持续增长。虽然存在一定的风险，如原材料和人力成本上升、研究所改制进度慢等，但整体来看，公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。