20250828-中国银河-航天电子-600879.SH-航天电子点评报告_交付确认集中在H2_季度增长动能增强_11页_1008kb

公司点评报告：航天电子（600879.SH）

<span>S0130515090001 李良 / 胡浩淼</span>
<span>2025年8月28日</span>

核心结论

• 短期业绩承压，动能逐步回升：Q2单季度营收和净利润同比、环比快速修复，盈利能力显著增强，但Q1航天产品交付不及预期仍为核心影响因素。
• 军品业绩预期改善：订单确认集中在下半年，叠加型号配套突破及“十四五”收官年效应，看好军品季度边际向好趋势。
• 无人系统拓展成效显著：中标多型装备，巩固产业链链长地位，海外拓展加速，出口周期缩短带动订单增长。
• 风险提示：下游需求波动、客户验收延迟、毛利率下降风险犹存。

财务表现简析

• 上半年业绩下滑：营收58.22亿元（-24.51%），归母净利润1.74亿元（-30.37%），主要由于Q1航天产品交付滞后及航天电工剥离影响。
• Q2快速增长：营收41.2亿元（YoY+5.4%，QoQ+142.4%），净利润1.44亿元（YoY+35.3%，QoQ+384.5%），环比大幅提升。
• 毛利率与费用率稳定：H1毛利率20.5%（同比提升1.1ppt），期间费用率16.9%（YoY+1.1ppt），管理费用上升最显著。

业务结构分析

• 航天军品稳中有升：H1营收57.8亿元（YoY+0.65%），毛利率略有下降至20.4%，但成功配套新研型号。
• 民用产品受剥离拖累：收入0.23亿元（YoY-98.82%），毛利率大幅提升至34.5%，脱离航天电工合并报表影响。
• 应收账款与存货压力：票据和应收账款达103.7亿元（YoY+32.3%），存货222.7亿元（YoY+10%），现金流阶段性承压。

行业与战略亮点

无人系统核心突破

• 航天飞鸿多型号装备中标，无人系统产业化加速，延庆产业基地二期项目（4.2亿元）推进产能扩张。
• 海外业务拓展深化，出口周期缩短，无人系统产品带动航天电产品出口渗透。

新兴市场布局

• 商业航天、低空经济、卫星互联网等新兴需求驱动，多型装备对接多地采购订单，技术适应性显著提升。

投资建议与估值

• 首次覆盖“推荐”：2025-2027年归母净利润预测为6.04/8.09/10.14亿元，EPS 0.18/0.25/0.31元，PE 64/48/38倍。
• 财务指标：毛利率维持20.5%稳定，收入增速从2025年起回升（YoY+0.25%-16.9%），ROE预计达2.86%-3.73%。

风险因素

• 下游行业需求波动、客户延迟验收、毛利率下行风险。