20200903-万联证券-航天电子-600879.SH-首次覆盖报告_航天电子产业龙头适逢军工上行前景广阔_32页_2mb

航天电子（600879）首次覆盖报告总结

核心内容概述

航天电子是中国航天科技集团旗下的高科技上市公司，专注于航天电子测控、电子对抗、制导、电子元器件等领域。公司作为航天九院旗下唯一上市平台，具有显著的行业地位和竞争优势，受益于航天强国战略和军工行业景气度上升，未来发展潜力较大。

主要观点

• 行业前景广阔：军工行业在中美局势紧张和“一带一路”战略背景下，需求持续上升，公司有望受益于行业上行。
• 技术优势突出：公司拥有国内领先的航天电子技术和产品，覆盖从机电组件到系统级产品，具有显著的行业卡位优势。
• 盈利预期良好：预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.92亿元、7.22亿元、7.55亿元，EPS分别为0.18元、0.27元、0.28元，对应PE分别为42.50倍、28.96倍、27.70倍，当前估值处于低位，存在提升空间。
• 资产整合与改制预期：公司已完成多项资产整合，未来有望受益于军工科研院所改制，进一步提升盈利能力和市场竞争力。
• 业务结构优化：电线电缆业务转型成功，市场占有率有望提升，未来将对公司的长期偿债能力产生积极影响。

关键信息

1. 公司概况

• 业务领域：航天电子测控、电子对抗、制导、电子元器件。
• 历史沿革：公司前身是武汉电缆(集团)股份有限公司，1995年上市，2000年更名“长征火箭技术股份有限公司”。
• 股权结构：中国航天时代电子公司持股21.57%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

2. 财务分析

• 营业收入：2019年为137.12亿元，2020年预计为13,575亿元，预计未来三年营收稳步增长。
• 净利润：2019年为4.58亿元，2020年预计为4.92亿元，2021年预计为7.22亿元，2022年预计为7.55亿元。
• 毛利率：航天产品毛利率较高，维持在20%左右，民用产品毛利率较低，但有望逐步提升。
• 偿债能力：短期偿债能力良好，流动比率保持在1.5左右；长期偿债能力因资产负债率较高而有所下降，但电线电缆业务转型有助于优化。

3. 估值分析

• PE水平：公司PE在2018年最低为26.632倍，2019年回升至45倍，预计未来将逐步追上行业均值。
• ROE：ROE呈下降趋势，但随着航天产品和特种电缆业务的推进，未来有望回升。

4. 主营业务分析

a. 航天电子

• 测控通信：配套产品稳步增长，遥感遥测和数传通信技术发展迅速，应用广泛。
• 机电组件：在继电器、电连接器等领域具有技术优势，产品性能优异。
• 集成电路：聚焦自主可控，产品线丰富，涵盖卫星导航、通信、计算机等多个领域。
• 惯性导航：在防务装备、航天等领域具有领先优势，技术实力突出。

b. 系统级产品

• 无人机：公司是全军无人机型谱项目研制总体单位，具有较强的军民融合能力。
• 精确制导武器：公司是航天科技集团唯一总体单位，产品具有高性价比，市场前景广阔。
• 物联网：在太赫兹安检、光纤传感等领域技术领先，应用领域不断拓展。

c. 电线电缆

• 航天电工：公司电线电缆业务转型成功，产品涵盖特高压、轨道交通等领域，市场占有率有望提升。
• 市场前景：电线电缆行业需求平稳增长，公司有望通过高端产品提升市场竞争力。

5. 公司亮点

• 科研院所改制：公司作为航天九院唯一上市平台，有望受益于军工科研院所改制，推动资产证券化。
• 行业上行：军工行业整体预期上升，航天装备市场需求增加，公司作为核心供应商，业绩增长可期。
• 军民融合：公司产品和技术广泛应用于军民领域，未来市场拓展空间大。

风险提示

• 营运资金周转风险：公司短期变现能力稳定，但长期偿债能力受资产负债率影响。
• 利润下降可能性：子公司经营状况和市场变化可能影响整体利润。
• 产能过剩风险：民用产品市场存在竞争压力，可能影响业绩增长。
• 产品质量不确定性：产品性能和可靠性可能受技术发展和市场竞争影响。

投资建议

公司作为航天电子设备配套龙头，具备较强的技术实力和市场竞争力，预计未来三年营收和利润稳步增长，当前估值相对较低，具备配置价值，故首次覆盖给予“增持”评级。